国泰君安-苏宁环球向着“周转”转型

　　投资要点：

　　与前不同的认识：

　　公司将由“资源型”向“周转型”转变，目前手中大量的优质储备将加速向业绩转化。1)公司威尼斯水城、天润城两个超级大盘直接受益南京江北地铁通车，13年销售有望量价齐升，开发速度将加快；2)产品线研发成熟，覆盖高、中、低档，可实现周转速度提升和成本降低；3)我们判断公司管理层周转偏好提升，公司的大量优质储备将加速向业绩转化。

　　受益周转速度提升，公司13年销售有望实现快速增长。我们预计13年公司可售货量约220亿，其中新推货量超过百亿，平稳去化下，销售可达到100-110亿，较12年增长52%-67%，这部分货量的顺利去化，将给公司14年业绩释放带来充分空间。

　　异地项目进入收获期，预计公司在拿地方面将逐渐有所动作，随着周转提速，公司成长将进入加速轨道。除了宜兴和芜湖两个项目，预计13年上海天御及朱家角项目、无锡北塘项目均可实现销售，吉林天润城、云南昆八中有望实现开工，异地项目全面加速。为保证公司未来成长速度，我们判断公司在拿地上将逐渐有所动作，重点拓展长、珠三角等经济发达区域。

　　预计12、13年EPS为0.53、0.66元。公司由“资源型”向“周转型”转变，优质储备加速向业绩转化，成长速度加快。每股RNAV10.1元，现股价折45%，目标价8.5元，对应13年PE13倍，增持评级。

　　催化剂：

　　产品去化顺利、新增优质储备

　　核心风险：

　　政策调控影响产品销售去化速度

　　国泰君安-苏宁环球(000718,股吧)：向着“周转”转型