交银国际推介民生银行 维持长线买入评级

民生银行 (1988.HK)

民生银行200亿元A股可转债于3月15日申购。债券期限为六年，即自2013年3 月15 日至2019 年3 月15 日；票面利率：第1-3 年0.6%、第4-6 年1.5%。债券到期偿还：可转债期满后五个交易日内，发行人将以票面面值的106%（含最后一期年度利息）的价格向投资者兑付全部未转股的可转债。初始转股价格：10.23 元/股。当A 股股票在任意连续30 个交易日中有15 个交易日的收盘价低于当期转股价格的80%时，董事会有权于上述事实发生之日起十个工作日内提出转股价格向下修正方案。

初始转股价风险较低，现有股东表现积极。民生银行整体发展态势依然向好，我们认为10.23 元的初始转股价对投资者来说具有一定吸引力。从A 股现有可转债定价看，大部分可转债的转股溢价率（转债价格/转股价值-1）超过10%，从银行股可转债表现看，目前中行转债转股溢价率为19.45%，工行转股溢价率在全部可转债中最低，基本为0。按照10.23 元的转股价，目前民生100 元转债的转股价值为97.65 元，仅隐含2.4%的转股溢价率，说明与市场上现有可转债溢价率的比较，民生的转股价定得并不高。民生银行持股比例较高的现有股东，大部分表现积极。民生银行A 股第一大股东新希望发布公告称，其控股75%的子公司新希望投资以11.8 亿元全额认购民生银行本次发行的可转债老股东优先配售部分，同时以3.2 亿元参加其余额申购。而民生银行的另一大股东史玉柱也表示全额认购的意向。

A股可转债对H股股东略有摊簿。A股可转债转股后对H股股东有一定摊簿。目前民生A 股股本占到总股本的79.6%，如果按照100%的转股比例，基于12 年3 季度末股东权益，可转债转股后，A 股持股比例将上升到81.9%。

维持长线买入评级。我们继续维持可转债于13-15 年均匀转股的假设，由于转股价高于我们此前假设，我们根据初始转股价对13-14 年的股本和每股收益做了相应调整，13-14 年每股收益预测因此分别上调1.36%/2.66%。目前公司13 年动态PE 和PB 分别为5.60 和1.14 倍，维持长线买入评级。