国浩资本吉利汽车买入评级 目标价4.63元

吉利汽车(175, $3.90)

公布其截至2012年12月底的年度报告。收入按年上涨17%至人民币246亿元。纯利涨19%至20亿元人民币，较市场预期高8%，主要因为产品升级促使毛利上升。因年内完成对附属公司股权的收购，股权持有人所占溢利上涨32%。公司宣布派发末期股息3.9港仙，保持派息率于11-12%。

新上市车型帝豪EC7及出口销量按年分别上升55%及157%，为公司主要增长动力。国内市场销售维持持平。借助收购富豪为海外市场树立的全球汽车生产商的形象，我们相信出口将继续其强劲势头。公司在2012年进入运动型多功能车的市场，短短几个月时间就达到了收支平衡，在其发展历史中实属首次。2013年还将有两个运动型多功能新车型推出，伴随国内该市场的高速增长，相信该板块将为公司2013年的增长作出贡献。

为提升其品牌形象，并最终达到提高销售及毛利率的效果，吉利采用多品牌策略，一方面完成对富豪及DSI的收购，另一方面与20多个国际知名汽车零件生产商建立合作。2012年高端产品占其销售大约40%。公司目前是唯一能自主生产自动变速器的国内自主品牌，有助其推出更多高端产品的目标实现，从而提升产品的吸引力和竞争力。

公司目标2013年实现总汽车销售56万辆，较2012年提升16%。其于本年前两个月已完成95,000辆，按年上升23%，并达到目标的17%。这是个良好的开始，我们相信其全年目标是可实现的。基于2013年基本每股盈利0.3元人民币的预测，相对2012年增长10%，公司现价预期市盈率为10.5倍。给予买入评级，目标价4.63元，相当于12.5倍预期市盈率。公司已开始一些与富豪的合作，更深入的合作将刺激股价上升。2014年到期的可转股债券将产生摊薄效应 (行使价大约1.86元，如全数换股将令总发行股本上升7%)，投资者需要注意换股发生时对股价产生的压力。