卢志威利邦可候低买入

利邦(891)刚刚公布了2012年全年业绩，成绩并不算太理想。公司纯利上升5%，至$5.4亿港元，但主要助力之一，是有效税率低于预期：原先市场估计是21%，最终报告为15%，否则业绩可能会再差6%左右。从现阶段看来，市场复甦步伐的能见度，较为有限；现时的风险与回报比率，也不算十分吸引。

公司的下半年同店销售增长，于内地业务为负8.3%；香港业务则为1.2%。上半年的情况，原本也并非太严重，数字是内地为5.9%；香港为13.6%。下半年市况继续转差后，全年综合数据为内地-1.6%、香港1.2%。就算是早前比较旺场的澳门地区，销售增长也出现了倒退的情况。而经济未如理想的台湾地区，上、下半年的同店销售增长，均录得负数，分别为-12.7%和-11.1%，全年综合为-11.9%。

毛利率方面，下半年零售部份按年下跌3.7个百份点，至76.3%，主要原因是延长了店铺的折扣。按管理层表示，销售的情况在2013年至今，并没有出现再度恶化，而毛利率也应该已经见底。但能见度依然颇低，主要是因为在农历新年期间，销售并没有特别惊喜的情况；而内地送礼文化稍为减弱，也令公司高端产品的销售出现放缓。而公司的存货周转天数，由年中的407天，下跌至全年业绩中的378天，是一个令人较为鼓舞的数据。

公司扩张营运网络的速度，也由2011年的14%增长，下降至3%。中国内地净增加了12家店。公司预期在2013年，也会维持同样的步速，主要是重整旗下品牌D’urban和Intermezzo。新店主要集中在机场和折扣店。至于关店的主要原因，部分是续租和改变品牌策略所致。

环球扩张方面，公司在早前收购Cerruti和Gieves & Hawkes(分别为2011和2012年)后，90%的收入，都是来自自有品牌；而有9%的收入，来自欧洲。在欧洲和美国的市场，公司将会开展授权和批发的业务，但相信起码要到2015年，公司才可以在这类业务中，取得比较具规模的盈利。当然，扩张至世界各地，对公司众品牌的形象会有助益，可以倒过来提振在中国和香港的销售。

公司并同时维持稳健的分红政策，分派比率为76%。公司今期派发$0.14港元股息、特别股息$0.02，连同中期息$0.08，共$0.24；去年全年则为$0.23。公司基本股息下降，但是派发特别股息，主要原因是公司沽售了手持的Ferragamo联营公司股份的30%(持股量由50%，下降至20%)，所以录得特殊盈利，全部派发予股东。但是正常盈利也会因而下降，所以整体派息水平，与去年相若。

虽然公司经营环境困难，但是管理层表示，不会因而减低广告宣传的开支，而去年的同类开支，也由前年的占销售5.3%，提升至5.8%。公司着力提升品牌价值，相信有机会在长线收到效果。惟暂时由于盈利能见度太低，可以维持观察，静候一个较佳的入场时机。

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