超声电子（000823）:触摸屏是今年增长主力,三阶hdi景气度高

　　投资要点近期我们调研了超声电子,与公司高管进行了较深入的沟通,公司基本情况如下:1季度略超我们预期:公司2012年4月25日公布2012年1季报,报告期内公司实现营业收入9.34亿元,同比增长26.44%,环比增长3.53%;归属于上市公司股东净利润6704万元,同比增长72.19%,环比增长8.92%,每股收益为0.15元,略超我们预期。1季度增长源自触摸屏:去年下半年开始的触摸屏技改,影响到良率和毛利率。至年底技改完成,形成100万套/月产能。今年1季度触摸屏进入正常运营状态,根据我们的测算,出货量300万套左右,贡献营收2.1亿元左右(不包括二次贴合和少量中大尺寸)。

　　触摸屏逐步扩产,今年高成长无虞:至去年底,公司已形成触摸屏模组产能100万套/月。今年5月,100万套/月的贴合产能将投放,一方面,缓解了公司产能瓶颈问题,另一方面,由于外购sensor,较之前垂直一体化的生产模式利润率要低一些。预计今年触摸屏贡献营收12亿左右(不包括二次贴合和少量中大尺寸),净利润1.3-1.4亿左右。今年是大陆品牌手机逐鹿中低端市场的一年,一方面中兴、华为等终端厂商大举进军千元智能手机,另一方面公司目前的产能尚小,加上国内触摸屏与台湾尚存在较大的价差,于是形成了结构性的供不应求的局面。因此,我们认为,今年公司触摸屏的高成长无虞。但随着公司及其他业者的大规模扩产,中期来看,国内触摸屏(尤其小尺寸)将有供过于求的风险。长期来看,触摸屏未来应用前景广阔,包括ultrabook、汽车电子、银行结算交易系统、教育等。Ultrabook触摸屏值得长期看好:我们预计ultrabook今年出货2000万部,明年在intel的全力推动下,出货量有望达到8000万部。我们预计部分ultrabook会采用OGS触摸屏,未来成长值得看好。公司的中大尺寸OGS解决方案得到intel的认可,但公司目前尚无产能,随着ultrabook放量,公司产能瓶颈的解决,ultrabook触摸屏可能会成为未来长期的增长点。

　　公司调研报告

　　HDI板占比提升,有利于毛利率提升:PCB生产线技改,至去年底,三阶HDI产能从原来的2万平米扩到6万平米。根据我们的拆分,4季度PCB板毛利率即有所回升,1季度三阶HDI板景气度仍高(接近满产),并有望持续。公司三阶HDI板具有较强竞争力,且下游为智能手机,需求强烈,因此有较强的成本转嫁能力,在上游材料涨价的形势下,仍有望带动PCB整体毛利率提升。盈利预测及投资评级:受智能手机带动,三阶HDI板景气度高。随着其扩产后占比提升,有望提升PCB业务整体毛利率。触摸屏目前产能尚小,供不应求。随着5月100万套/月模组产能开出,一定程度上缓解产能瓶颈问题。触摸屏成为今年公司增长的主动力,短期内高增长无虞。中期来看,面临供过于求的风险,长期来看,触摸屏应用前景广阔。公司的产业链一体化经营模式走在国内前列,并顺应了行业趋势,技术积累也较早,但产能扩张稳健。触摸屏是一个变化很快的行业,公司的稳健可能使之失去一些机会,但也可减少一些风险。我们将2012年至2014年公司每股收益由0.56、0.78、0.91上调至0.64、0.82、1.00元(暂不考虑公司增发股本摊薄),维持公司“增持”评级。

　　风险提示:1)供过于求带来的降价风险。2)技术路径风险。

　　红进蓝出，是主力资金流向。关键是0轴，上穿零轴，资金流入，下破零轴资金流出。当红柱3天放大，股价不创新高。或者6天放大股价不创新高，或者11天放大股价不创新高，就是卖出机会。

　　同理：下破零轴资金流出。当蓝柱3天放大，股价不创新低。或者6天放大股价不创新底，或者11天放大股价不创新低，就是底短线底部机会。