市场避险影响美元与美股关系

传统市场分析认为，汇率是经济的货币反映，股市是经济的晴雨表，在股市和汇市之间似乎有一损俱损、一荣俱荣的正向关系。

而这种关系却在现在被完全颠覆了，美元的下跌和美股的上涨；美股跌，美元涨。

正常来说，股市和汇市到底有什么关系？是正向关系，还是现在的反向关系？只有一个声音说了算，这个声音来自历史。

首先考察1964年1月至2009年6月的美元汇率和美国股市的月度指标走势，汇率数据取自国际清算银行的名义有效汇率，美股走势选用道琼斯指数。在这连续的545个月里，美元汇率和美股走势背道而驰的月份有297个，占比为54.5%，看上去反向关系占一点点上风。

继续放大样本空间。再度考察1970年2月至2009年8月的美元汇率和美国股市的每周指标走势，汇率数据取自Bloomberg的美元指数，美股走势还是选用道琼斯指数。在这连续的2080周里，美元汇率和美股走势截然相反的有1034周，占比为49.72%，这一次正向关系占了上风。两个数据样本不同的结论反而表明，谁都不占真正的上风。而且统计学常识告诉我们，样本越大，占比越接近50%。

那么，为什么现在会出现负相关互动？

汇市变化的确可以从某种潜在途径解释股市的变化。3月以来，美元汇率进入一个新的贬值阶段，给美国经济带来了不对称的影响，即出口萎缩程度要小于进口萎缩幅度，结构缺口的存在导致美国净出口上升。根据最新数据，第二季度，净出口对美国经济增长贡献了1.38个百分点，其中萎缩7%的出口造成了0.76个百分点的细微损失，萎缩15.1%的进口则造成了2.14个百分点的贡献。美国净出口在危机时刻的支撑性表现，为美国股市走强奠定了物质基础。而另一方面，美国股市的走强似乎通过资金流动的变化影响了美元汇率的走向。

今年以来美股与美元汇市之所以会有反常的较强互动，是因为两者的决定要素出现了较为集中的交集，是共同的背后推手在同时推动着股市上涨和美元汇率下跌。一个常见的市场解释是，现在这个交集就是世界经济日渐触底，美国经济复苏超出预期，全球范围内避险需求下降，风险偏好悄然回归。

一些分析师看来，这个市场解释可能对了一半。的确，股市下跌和风险偏好回归导致汇市美元上涨，两者反向互动。来自市场对根本好转的预期变化。

自3月以来，这种向好预期就已然形成并始终支撑着金融市场的演化，但现在所有结果的变化都产自一个原因，本身就非常极端化，而一旦这个原因并不那么站得住脚，结果很容易出现反复和混乱。

事实上，随着一系列具体数据的放出，投资者愈发担心这种预期的 真实性。当市场为下半年几乎铁定出现的正增长充满憧憬时，很少有人留意到，越来越清晰的细节数据表明，下半年的复苏是无就业、无消费的复苏，甚至还有通胀的未熄之火，而美国经济刺激的效应明年就将明显下降，甚至布什时代的减税遗产“红利”也将消耗殆尽，没有新的公共支出激励，脆弱的复苏不知道要飘向何方。

在股市和汇市互动的背后，所有人似乎都抱有“真实复苏”的乐观预期，但也许，就是这种为时过早、过度投机的预期 加大了“虚假复苏”和“透支复苏”的可能性。

另外，美元上涨和英镑欧元区的经济衰退都有关系，尤其是这段时间英国经济数据非常不好。