花旗重申欢聚时代买入评级

北京时间3月11日消息，花旗集团今天发布研究报告，重申欢聚时代(Nasdaq:YY)股票“买入”(Buy)评级，目标价为22.4美元。

以下为报告概要：

总结与推荐：第四财季的强劲业绩，以及虚拟商品、教育业务和移动开发等领域的良好进展使得我们重申欢聚时代股票“买入”评级，以及22.40美元的目标价，较当前股价有29%的上涨空间。

强劲的业绩和预期：欢聚时代第四财季总营收同比增长136%，至2.67亿元人民币，较花旗集团的预期和分析师平均预期分别高出12%和10%：1)网络游戏营收同比增长87%，至9800万元人民币，较花旗集团预期高出4%，主要受到ARPU(每用户平均收入)同比增长80%的推动；2)YY音乐营收同比增长318%，达到1.06亿元人民币，较花旗集团预期高出13%，主要受到ARPU同比增长176%的推动；3)网络广告营收同比增长28%，至3400万元人民币，较花旗集团预期高出12%。

营业利润为3500万元人民币，较花旗集团预期高出3%，2011财年第四财季为600万元人民币。第四财季营业利润率为13%，2011财年第四财季和2012财年第三财季分别为-5%和18%，较花旗集团预期低了1%，原因是研发费用高于预期。归属于欢聚时代的美国通用会计准则净利润为3300万元人民币，2011财年第四财季为400万元人民币。欢聚时代预计，2013财年第一财季实现营收2.8亿至2.9亿元人民币，中值较花旗集团和华尔街平均预期分别高出5%和7%。

关键业绩指标强劲：2012财年第四财季，欢聚时代的网络游戏业务和YY音乐都实现了强劲的ARPU增长：前者达到266元人民币，同比增长80%；后者达到312元人民币，同比增长176%。游戏付费用户同比微增4%，达到36.8万，YY音乐付费用户同比增长51%，达到34万(我们的预期为34.8万)。总注册账号同比增长72%，达到4.57亿，整个平台的月活跃用户同比增长34%，至7000万。

新应用和新服务的进展：

教育：欢聚时代仍在借助为教育者提供的功能来推升教育平台，同时增加用户和服务提供商。截至第一财季末，教育服务提供商和月活跃教育用户分别达到2万和300万。该公司计划于今年第三财季或第四财季开始对这些服务展开商业化。我们将仔细关注进展，原因是这将标志着该公司在用户构成上的关键战略转变，并有可能决定着该公司能否在核心的游戏和音乐用户之外取得成功。

虚拟商品：欢聚时代仍在拓宽其平台上的虚拟商品选择，从虚拟鲜花到礼品盒，再到虚拟跑车等高端商品。据管理层介绍，这一领域的初期迹象仍然不错，增强了该公司继续推动付费用户ARPU增长的信心。

移动：对欢聚时代而言，移动仍然是机遇与挑战并存，虽然该公司2012财年第四财季的移动应用下载量达到980万，整个2012财年为2780万。该公司计划于今年上半年末或下半年初推出音乐平台的视频版，我们还预计今年底将展开移动商业化。

估值

为了捕捉欢聚时代多年的增长潜力，我们使用现金流量折现法(DCF)计算了欢聚时代的估值。我们还使用了17%这个高而谨慎的折现率来考虑重要的执行和创新风险，以及腾讯等强大对手的威胁。我们使用容易达到的2%的最终增长率。照此计算，我们对欢聚时代的估值为每股22.4美元。虽然这个估值对应2013财年的动态市盈率相对较高，达到29倍，但我们相信该股足以支撑这一估值，因为这一目标股价对应的PEG(市盈率相对盈利增长比率)仅为0.5倍。

风险

我们给予欢聚时代的风险评级为“高风险”(High Risk)，原因是该公司的重大机遇与重大风险相互均衡。虽然是早期的创新者和行业先锋，但并不意味着该公司能成为长期市场领导者。如下风险可能导致欢聚时代股票无法达到我们的目标价：(1)需要持续创新和改善商业模式，以便最终实现游戏和音乐之外的潜力；(2)在社交网络和网络通讯市场都面临激烈竞争，腾讯将成为重要的长期对手；(3)随着中国互联网行业向移动领域转型，可能面临潜在的颠覆；(3)该公司的用户原创内容(UGC)面临监管风险。