赵鹏程英镑唱的是什么戏？

　　北京时间3月14日晚，英格兰央行行长默文.金，给全世界的货币投机者上了一堂政治理论课，主旨是：不要和央行作对！默文.金在接受ITV记者采访时说：“我们正在朝向一个正确估算的汇率前进，我想，我们已经到达目的地了。”

　　金还表示：“我们并不打算将英镑推至更低的程度，我们期望未来能够控制好2%的通胀率，逐步将英国经济恢复到正轨。”

　　金的言论一经报道，货币市场血流成河，英镑兑美元汇率，在短短的一个小时内，迅速跨越1.50生死线，暴升了近1.4%，创下了本年度单日升值的最高纪录。

　　此前，受众多利空因素和英国保守党政府的紧缩预算案影响。许多经济学者和货币投资机构都认定，英国将放弃已定的通胀目标，促使英镑贬值的脚步加快。但英格兰行长的180度态度大转弯，令许多人措施不及，因为他此前曾是一位坚定的英镑贬值支持者。

　　教训是惨痛的，被市场称为“通胀默文“的突然“变节”，使大量英镑美元的空单不得不挥泪平仓，许多人恨得咬牙切齿。“英镑价值被正确评估”，这句话在货币交易者的耳边回响的同时，人们不禁要问，难道，做空英镑的时代结束了吗？

　　分析者指出，做空英镑仍将成为未来数月市场的主流。

　　首先，英镑贬值的逻辑未变。

　　自今年以来，英镑贬值的幅度已经达到了7%，这使得英镑在2011年至2012年两年间，曾因欧债危机而升值的空间完全被抹平。最近一段时间以来，极其疲弱的英国经济和欧元重拾的自信，成了英镑空头的最有利的基本面解释。但是，英镑能贬多远？贬到何时？那根细线则拴在英格兰银行的手中。只要央行愿意，英镑贬值的风筝仍然可以继续飘荡。

　　默文.金在今年1月22日的演讲辞中可以证明央行的贬值意愿。他说“在2007年晚期到2009年早期，汇率贬值达到了25%，这使进口总值和出品总值的差距，由占据3.5%GDP总值下降到1.5%。尽管如此，经常帐户赤字问题仍然存在。进一步调整英镑，以实现经济的全面平衡，就显得很必要。”

　　由金的演讲辞可以推论。英镑贬值不是一夜之间发生的事情。最早在2009年早期的时候，他就开始动起了让英镑贬值的念头。英格兰央行货币委员会（MPC）其它成员，甚至连死硬的鹰派马汀.威尔（Martin Weale），也都发表过类似的观点。

　　对于默文.金在演讲中提到的进出口差额总值和GDP的比值目标，市场并不清楚他到底用的是哪个指标？是否包括通货膨胀率？但是，要想实现他的承诺，即解决经常性帐户赤字，实现经济平衡，英镑对美元至少要下跌至1.41，欧元对英镑将上涨到1.09的水平。

　　虽然现在预测英镑的贬值界线为时尚早。但市场人士认为。默文即将于今年6月离任，新行长卡尼与MPC成员的观点，才应该是英镑贬值的最后界线。到目前为止，除了金之外，卡尼和其它MPC成员对贬值英镑没有发表过任何观点。他们的沉默意味对英镑贬值的默许。

　　其次，英镑贬值的效果让英国经济尝到过甜头。

　　1992年，英镑因被索罗斯做空后，离开欧洲汇率机制（ERM）后，在不得已的情况下，将计就计，以贬值促发展，使GDP的增长实现了3%的目标，极大的促进了英国的竞争实力，保障了经济快速增长。

　　但自1996年之后，英镑开始不断走强，使英国出口产品在国际市场失去了价格竞争优势。特别是进入到21世纪之后，英国出口产值下降，经常帐户赤字更成为老大难问题。金融危机的影响，又使英国国债受到热捧，进一步限制了英格兰银行通过贬值货币促进出口的政策努力。

　　尽管过去几年中，随着量化宽松政策和全球经济渐渐转暖，产品出口有了起色，但英国的另一大经济支柱，以提供金融和咨询为主的服务业出口，仍然面临巨大的问题。这其中即有去杆杠化的因素，也因市场需要的问题。但汇率过高，仍然是影响服务业出口的主要因素。

　　其三，对于通货膨胀率的认知问题上，MPC接受通胀震撼的态度不变

　　由于通胀率的增加和工资增加往往不同步。目前MPC成员普通接受较高的通胀率，以换取发展的空间和时间。如果以鹰派马汀.威尔的讲话为基调进行衡量，未来三年中，英镑的贬值将使CPI增加至2.4%的水平。在MPC的眼中，这个可以被称为“短期通胀震撼”，它的持续时间较短，但能够起到振兴经济的作用。

　　分析人士认为，如果英格兰银行的英镑贬值策略成功，英国的经济和竞争能力将能实现长久的振兴，同时也会避免陷入高水平工资造成的通缩陷阱。当然，这个策略成功实施，也面临不确定因素，最主要的是来自政治影响。如果保守党政府大选前希望让老百姓感受到可支配收入的增加，那么目前贬值的策略就必须被调整，对于空头来说，英镑则有走强的风险。

　　由此，我们可以看出，英格兰央行内部的分歧，是造成此次贬值策略暂时中止的主要原因。行长默文.金的担忧不无道理。他担心因贬值速度加快，造成不可调控的通胀。二战之后，英镑曾经历过三次比较巨大的贬值危机，分别是1947-1949；1965至1967；1991至1992。但这三次危机发生之时，英镑都被绑住了脚，拴在固定利率之上解脱不得。但这次却不同，英镑必须要贬到足够的程度，才能应对来自全球的输入性通胀危机。此外，也许默文行长还担忧，过度贬值的英镑会对黄金般英镑债券造成影响，但这种担忧，实际上对于拥有独立央行的英国来说，显得有点杞人忧天。

　　正因此，目前的英镑对美元1.5生死线，对于即将离任的65岁的行长默文.金来说，是一定稳定线，而绝不是实现目标的终点线。

　　不过，在做空英镑的过程中，货币投资者必须小心行事。英镑是汇率世界中最令人捉摸不定的一个货币。当英镑的币值贬到足以威胁英国国债的信贷违约调期（CDS）价格及息差，或是通胀出现不可调控的局势时，鉴于英国已经开始走高的通胀形式，英格兰央行会毫不犹豫地出手拯救市场，全力做多英镑，就象是昨夜发生的一幕。

　　别忘记了，我们仍然处在货币战争之中。

　　天羽