群益证券-世茂股份2012业绩超预期 2013年周转将加快

　　结论与建议：

　　受益于市场整体复苏以及公司自身执行力的提升，公司2012年销售达到85亿元，较上年全年销售增长68%，好于行业中多数企业。短期来看，2013年，公司开工、销售的周转速度有望加快将有利于短期的业绩释放。从长期来看，随着公司优质商业资产的沉淀，相应的公司整体估值重心也将逐步上移。目前公司2013年PE仅6.3倍，2014年PE仅5倍，PB0.8倍，估值安全边际较高，继续给予买入的投资建议。

　　受益于房地产结算收入增长以及影院等业务的扩张，公司2012年实现营收67.9亿元，YOY增长19.3%；实现净利润13.7亿元，YOY增长15.4%，EPS1.17元。第四季度单季，公司实现营收27.8亿元，YOY增长43.4%，实现净利润7.4亿元，YOY增长21.1%。公司全年业绩增长好于预期，我们认为公司业绩好于预期的主要原因在于，公司全年地产业务毛利率水准虽然较要上年同期下降7.9个百分点，但仍然高于我们预期2.6个百分点。其毛利率高于我们预期的原因在于，公司结算项目中高毛利的商业地产比例达到65%，要高于我们预期。

　　从销售情况来看，受益于房地产市场景气攀升，公司2012年销售金额有望达到85亿元，同比增长68%。展望2013年，公司新开工面积115万平米，YOY增长27%，将带动公司可售货量增长至200亿元，我们预计2013年公司销售金额将突破100亿元，YOY增长18%。除销售2013年将保持较快增长外，公司2013年施工、竣工速度将分别较上年增长28%和39%至476万平米和99万平米。周转速度提高将有利于公司业绩保持较快稳定的增长态势。

　　从资产结构来看，截至2012年末，净负债率为33.7%，较上年同期下降7.3个百分点，仍处A股地产行业(已公布年报)48%的平均水准；手持货币资金约51亿元远高于其而短债合计41亿元，财务安全性较高。

　　我们预计公司2013年、2014年净利润增分别为17.5亿元和21.8亿元，YOY分别增长28%和增长24.8%，EPS1.5元和1.86元，目前A股对应PE分别为6.3倍和5倍，PB0.8倍，公司股价估值偏低，维持买入的建议。

　　群益证券-世茂股份(600823,股吧)：2012业绩超预期,2013年周转将加快