限制房企融资只治标难治本

上周，受到房地产再融资及并购重组将开闸传闻的影响，深沪两市房地产股全线大幅上扬。虽然证监会随后澄清政策未变，但一方面是资本市场对调控放松的预期，另一方面则是百姓对房价下降的期待。弥合资本市场与现实生活背离，或者需要更精准有效的调控政策。

证监会对于房地产企业再融资及并购重组进行限制，是增加房地产企业财务压力的一种手段。这种限制的政策依据，来自国务院于2010年4月份发布的《关于坚决遏制部分城市房价过快上涨的通知》。《通知》明确规定，对存在土地闲置及炒地行为的房地产开发企业，商业银行不得发放新开发项目贷款，证监部门暂停批准其上市、再融资和重大资产重组。

通过分析不难发现，《通知》中限制违规房地产企业上市、再融资的主要目的是打击囤积土地和炒地行为。并以此为基础，通过施加财务压力，迫使房企加快商品房上市速度，通过对供给侧的管理防止出现供不应求局面。

根据Wind的统计，2009年至2012年，A股上市房企的资产负债率由65.7%上升到73.6%；财务费用占营业收入的比例由1.55%上升到2.11%。同时，上市房企的净利润增速明显下滑。在一定程度上，监管层对于房地产企业再融资及并购重组进行限制确实给上市房企带来了相当的财务压力。

但是，数据同时显示，这4年中，A股上市房企总资产周转率、存货周转率逐年下降，同时，存货占总资产的比例也基本呈现逐年增加的趋势。这表明房地产企业并没有如预期中的加快开发速度、提升周转效率。相反，房地产企业选择了降低开发速度、减少土地储备的方法来度过资金寒冬。

更为重要的是，对房地产融资需求的长期限制也绝非没有成本。2011年开始的房企进军矿业的大潮就是一个例子，国内黄金等矿产资源泡沫的吹大与房地产市场的调控绝非没有关联。

同样的问题也出现在需求侧的管控上。通过限购、限贷和预期管理，2012年全国住宅类商品房销售面积同比仅增加2%、2011年同比增加3.4%，增速较调控前明显下降。