龙讯财经：三因素解读黄金仍有下行空间

　　全球经济似乎已陷入日本式停滞，经济活动正缓慢萎缩，经济增长和通胀都出现“脱靶”现象。越来越多的迹象表示全球经济或在重现90年代日本的情景。比如低债券收益率、低通胀、银行股价下跌和去杠杆。相较而言，美国经济可说是独树一帜。而美联储关注的就业和通胀也逐渐走向预期目标，进一步支撑加息的渐进。全球货币政策分歧加大，黄金下行仍有空间。

　　首先，多数国家负利率，政策分歧加剧。全球经济正在缓慢萎缩。货币政策失效，今年年初以来，越来越多国家不断深化负利率。1月29日，日本宣布进入负利率时代，并强调必要时加大宽松；中国央行降准50基点；3月中旬，欧洲央行三大利率齐降，且将QE计划的每月购买资产规模扩大至800亿欧元；新西兰联储降息，挪威央行降息；澳洲联储、韩国央行也表态要继续宽松。几乎四分之一的全球GDP来自负利率国家。公共和私人部门债务水平高，暗示着私人部门持续去杠杆；财政措施空间有限。

　　央行货币政策明显转变以及更多的国家进入负利率时代，但从这一因素来讲，有益于资金流入黄金市场。然而，美国启动加息周期，又是对商品的大利空。因此，投资者也将重点关注美联储货币政策的加息路径及美元表现。

　　其次，美国就业强劲，美元仍有上行空间。美国3月非农就业新增21.5万人，略好于预期的20.5万人，前值从24.2万向上修正为24.5万人；3月失业率升至5%，为2015年5月以来的首次增长，高于预期和前值的4.9%。平均小时薪资3月环比增长0.3%，高于预期的0.2%；同比增长2.3%，前值为2.2%。平均每周工时为34.4小时，符合预期和前值。劳动参与率上涨至63%，为2014年3月以来最高水平。这表明，人们对劳动力市场前景乐观，失业的人重返市场。美国接近充分就业，经济增长持续向好，金融环境已经从年初开始大幅放松，核心通胀表现稳固。从而有可能支撑美联储4月份再次加息。

　　最后，下游消费表现平平，关键还看投资需求。黄金的需求主要来源四个方面，包括消费、工业、央行持有以及投资。目前处于金银首饰消费的淡季，下游需求不济。数据显示，瑞士2月黄金出口降至18个月低点。瑞士2月对印度出口下滑至18,241公斤，创2015年1月以来最低，上月为41,731公斤，去年同期为26,759公斤。2月对香港出口较去年同期大减逾一半至19,800公斤，触及七个月低位。但对中国出口自去年2月的23,600公斤微增至27,192公斤，但较1月下滑37%。今年以来， SPDR Gold Trust的黄金持仓量快速增加，增速创出2008年金融危机以来最高，显示出投资者对黄金的浓厚兴趣。

　　从技术面看，黄金的多头短线趋势有所恶化，1200关口能否把持住非常关键，这仍取决于美联储利率决议及言论是否对黄金有利。白银较黄金表现更弱。一方面，就业数据及美联储官员言论将影响4月加息的预期；另一方面，美元温和反弹，部分多头获利离场，黄金上方1235美元形成短期阻力，下行支撑为50日均线，也就是1200的心理关口附近。如果金价跌破1200美元将引发技术性抛盘，后市将有非常大的回落空间。