法国兴业银行黄金牛市已终结

　　以Patrick Legland为首的法国兴业银行(Societe Generale)分析师近日发布了一份长达27页，标题为“黄金牛市终结”的专题报告。

　　该行分析师在报告中指出，“我们预计利率将会上升，部分原因是随着美元走强，人们对美国经济的看法越来越乐观。这可能成为黄金开启一个更长期熊市的完美风暴。”

　　他们认为，“投资者大量赎回黄金ETF所表达出来的看空情绪，以及货币经理人做空黄金的意愿逐渐增强，证实了我们认为黄金可能已经举行了最后一场狂欢的观点。”

　　的确，后一个趋势对黄金而言“非常看跌”，因为它带来了市场出现巨大供过于求局面的风险。而且，在过去几个月当中，这一看跌趋势得到强化。兴业银行为此提出了两项数据：

　　1. “自今年1月初以来，黄金ETF持仓量急剧下滑140吨，2月更是经历了有史以来最大月度流出量。”

　　2. “截至2月底，对冲基金黄金净空头头寸触及12年半以来最高。”

　　以下是纽约商品交易所投资者黄金头寸图，单位为吨。

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　　基本面方面，法国兴业银行表示，美联储(FED)宽松货币政策引发市场对通胀的担忧，黄金从中受益。

　　但该行指出，“目前为止，美国通胀率较低(自2011年底以来，美国通胀率已经开始趋于走低)。而且，目前我们开始看到：1)经济形势好转可能促使美联储结束QE；2)财政最艰难的时期已经过去；3)美元开始趋于走强。在这一背景下，投资者们似乎不太可能希望增加太多黄金多头。”

　　分析师们称，“这将我们带到一个并不是所有人都认同的争论焦点，即美联储的退出策略。”他们在报告中写道，“我们预计的基本情况是，美联储资产负债表将继续以850亿美元/月的速度膨胀至9月，然后购债步伐可能温和放缓至650亿美元/月，并且这一行动在年底前将完全终止。”

　　下图为美联储资产负债表分布情况及法国兴业银行预期：

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　　法国兴业银行认为以下两种情景将使黄金看跌：

　　1. 失业率下滑，从而允许美联储减少购债规模

　　2. 通胀预期急剧攀升，迫使美联储提前削减购债规模

　　法国兴业银行整份报告都充斥着对黄金的看跌观点。该行指出，“我们预计，2013年黄金平均价格为1500美元/盎司，年底价格为1375美元/盎司。这比市场普遍预期低出许多。他们认为年底金价大约在1750美元/盎司。”