王雅媛：A股公司过江收购港股资产将成趋势

　　港股便宜是无人不知的事实，香港市场曾经幻想过北钱南流，从昂贵的A股市场流到便宜的H股市场。但沪港通已经开通了一段时间，现实却是两个市场的投资者仍是河水不犯井水的姿态。不过对于A股的上市公司来说，便宜的港股资产却像宝藏一样，原因是它们能够通过收购的方式令到便宜资产估值A股化。

　　例如一间A股公司市盈率是50倍的，其盈利是一亿，那它市值是50亿。在港股市场，同类型的资产可能只是做10倍市盈率，A股公司以全收方式，溢价15倍市盈率收购。假设收购的资产每年盈利同样是一亿元，A股上市公司即是用了15亿去完全收购。收购完全后，A股上市公司的盈利马上变成两亿，如果照旧做50倍市盈率，A股市值则升价到100亿。

　　笔者认为如果明年的港股市场估值持续这样低迷，而A股市场气氛又能维持适度的活跃，明年A股公司过江收购港股资产将是一个很大的投资主题。不过大家先要搞清楚，并不是每个收购或入股，被收购者的小股东都能从中获利，原因是收购方式多不胜数。有些的确是买家跟小股东同时受惠，但亦存在买家受惠，而小股东无奈的情况。

　　先说最好的情况，最近深圳上市的中国宝安集团宣布收购国际精密(00929)，前者以每股1.5元有条件全面收购国际精密集团股权，较国际精密周一收市价1.1元，有溢价36.36%。笔者认为这种方式比较少见，原因是需要符合以下的条件才能进行，一是卖家有全面退出的打算，愿意沽出全部股权。二是买家需要很大方，不把港股上市的壳价放在眼内，毕竟现在一个主板的壳都值近5亿元。

　　退而求其次的就是广汇汽车收购宝信汽车(1293)的例子，广汇为了维持宝信汽车的上市地位，提出向股东收购最多75%股份。这种比较中性的做法，就是广汇汽车又可以把宝信汽车的盈利并表，让A股市值进一步上升，但又保留了宝信汽车这个港股的上市平台。而小股东仍能受惠，假设小股东手上有100股，当中的75股可以以要约提出的每股5.99元，溢价44.34%沽给广汇。即使剩下的25股需要以市价沽出，但只要收购能完成，平均起来的价格相信大部份股东仍是赚钱的。

　　而最差的一种例子则是乐视网入股TCL多媒体(1070)，前者宣布以每股6.5元，比前收市价4.95元呈溢价31.31%，认购TCL多媒体3.49亿股新股份总代价22.68亿元，占股权扩大后之20.1%股权。A股市场气氛好，投资者愿意炒作乐视网进军电视下游，它1000亿市值，只要升2%就等于入股TCL多媒体的金额。但TCL多媒体却不能受惠，交易只涉及新股份，跟旧股无关。另外，因入股的比例又不达到触发向其他股东提出强制性现金要约，其他股东不可以以6.5元这个价格沽给乐视网。而消息宣布后，TCL多媒体股价亦马上掉头倒跌，比消息宣布前还要低。

　　归纳以上三个例子，如果投资者想在明年的A股公司过江收购港股资产主题下赚钱，最好根据以下原则去选择。第一，AH股相同业务而估值差距特别大的，有足够空间给买家获利。第二，H股老板是有全身而退想法的公司，这样才容易成就买家进行全面收购或收购大部份股票。第三，避开那些大股东地位一定不会让出的公司，在港股投资气氛谨慎下，即使合作式入股的价钱存在溢价，但小股东往往都没有好处。