第一上海味千买入评级 目标价7.38港元

味千（538,买入）：营运逐渐恢复，12 年业绩略好于预期

2012 年公司的收入同比下降1%至30.4 亿元人民币，公司股东应占溢利同比下降56%至1.54 亿元，略好于市场预期。由于公司产品的可复制性、中央工厂的建成、管理的精细化改进，我们认为公司业绩逐渐恢复的确定性较强，我们按照0.62 倍PEG（12 年的公司PEG 倍数）给予公司估值，得出公司目标价为7.38 港元，较昨日收市价还有16.7%的上升空间，将公司评级由之前的持有调整为买入。

2012 年股东应占溢利同比下降56%，略好于市场预期

2012 年公司的收入为30.4 亿元人民币，同比下降1%。由于销售收入减少导致费用率上升，公司股东应占溢利同比下降56%至1.54 亿元，股东应占溢利率同比下降6.3 个百分点至5.1%。12 年公司派息14.4 港仙/股，派息率达100.1%。

12 年Q4 至今公司同店缓慢恢复

12 年公司的同店销售数据为大陆-12.6%，香港0.7%。但是从全年趋势来看，公司的同店销售数据依然显现出好转的趋势，尤其是Q4 至今。

12 年门店数减少1 间，2016 年1000 家门店目标

12 年公司的门店数目比2011 年减少1 间至661 间，公司预计13 年将净增加60 家门店。公司2016 年的长远目标依然是1000 家门店，未来新开店铺主要是150 平米的中型门店。

强化内部管理

提升效率，降低门店员工数和门店员工流失率。13 年公司将加大对广告的投入。公司成都中央工厂将在今年7 月投产，东莞2 期和天津厂在建设中。

调高公司13 和14 年净利润6.1%和1.6%

由于12 年的销售收入增长低于我们预估，同时考虑到明年净增加店铺60 间，和同店销售的缓慢恢复，故调低公司13 和14 年收入预测5.7%和6.4%。由于收入增长将导致费率的缓慢下降，我们略微上调公司13 年和14 年净利率0.7 和0.6 个百分点，上调公司2013 和14 年净利润预测6.1%和1.6%至2.37 亿港元和3.23 亿港元。

评级调升至买入，目标价7.38 港元

我们按照0.62 倍PEG（12 年公司PEG 倍数）给予公司估值，得出目标价为7.38港元，较昨日收市价还有16.7%的上升空间，将公司评级由之前的持有调整为买入。