第一上海舜宇光学买入评级 目标10.5 港元

舜宇光学（2382,买入）：12 年业绩超预期，基本面与估值双提升，买入评级

连续三年高速成长，进入起飞阶段

2012 年是中国智能手机大规模爆发的一年，而供应链领域的市场资源急剧向具有产能及技术基础的企业集中。作为国内的光学行业龙头，公司总体收入同比增长59.5%达到39.84 亿元人民币，毛利率达18.6%，优于市场预期；费用率水平上很好地体现了规模效应，我们看到总体费用由11 年同期的12.5%下降至9.5%，股东净利规模获得了超过收入的同比增幅，增长60.8%达到了3.46 亿元人民币，折合每股盈利0.36 元人民币（约0.45 港元）。我们跟踪公司将近4 年，自10 年以来公司已经保持了三年的高速增长，市值从10 亿港元成长为接近90 亿，已然进入了业绩与估值双提升的上升轨道。

客户突破由手机镜头开始，意义非常重大

据行业信息，公司的海外客户突破将会是来自于其手机镜头，而率先拓展的就是韩系巨头三星。就收入占比而言，12 年手机镜头的比例不到6%，与镜头模组收入规模相比影响力并不大。但就提升公司的核心技术实力而言，镜头上的突破比模组要深刻得多，不仅有利于提高镜头自供比例，还有助于自身在应用光学技术上的积累。我们认为，公司在产品战略上的进展有利于其长期发展，镜头上的海外客户拓展意义十分重大。

全方位技术延展的可能性，应预留一定的估值空间

尽管公司手机相关业务占主要比例，但我们也应看到2 年以来公司车载镜头的快速稳定增长、3D 体感遥控器的应用空间及红外、安防等多项的应用技术储备。对于一个具有技术拓展性的公司，我们应预留一定估值空间，以期待其新技术在应用市场上的突破。

调整目标价10.5 港元，买入评级

我们调整公司未来12 个月目标价格为10.5 港元，较目前价格有17.3%的上涨空间，为2013 年每股预测收益的19 倍市盈率，买入评级。