海通国际中煤能源买入评级 目标价8.6港元

中煤能源(1898 HK,买入): 2012财年的业绩符合预期，保持买入评级

据中煤能源报告，其2012财年收入及盈利同比分别下跌4%及11%至873亿元人民币及88.42亿元人民币， 这相当符合我们的预期。由于公司派息比率同比提升2个百分点至31%，因此本年度的最终和唯一一次每股派息同比略微缩紧2%至0.21元人民币。

2012年现货煤价格同比下跌了14%，但该公司凭借其坚实的产量增长及经改善的运营效率设法抑制住了盈利的下滑。2012年，中煤能源的自产煤销量同比增长9%至1.11亿吨，且单位生产成本同比下降3%至每吨333元人民币。因此，其自产煤的毛利率保持相对稳定，同比略微缩紧2.6个百分点至29.2%。

该公司旗下拥有的煤矿资产组合可于未来数年间提供稳健增长，这归因于其旗舰资产平朔煤矿的扩产计划和数个启动煤矿所提供的不断增长的产量。根据中国的煤炭生产计划，其2013年总产量计划最低达到5%同比增长，并在同时保持严格的成本控制，该公司计划在2013年将单位生产成本增幅控制在5%以内。

在本地上市的大型煤炭公司中，该公司对国内煤炭市场的业务比重较大，有鉴于此，如果我们對於本年度煤炭现货价格在下半年具反弹潜力的整体偏利好观点能够实现，那么该公司将能从中获益。同时，该公司也可从今年的合同煤销售制度改革中获益，合同煤销售制度改革将导致合同煤和现货煤的销售靠攏，此前前者的价格往往遠低于后者。

该公司披露称，今年的长期合同煤销售的定价与现货煤相比每吨只约低10元人民币，根据市场波动再做调整。如果中煤在以后继续下调合同煤销售在其煤销售总量的比重，那么该公司有望利用现货煤价格可能在今年余下时间内缓慢复苏这一机会。

该公司的2012年股價落后恆生指數22%，今年迄今的股價再落后15%，因此我们认为如果基本面得到改善，那么将有追落後的潜力。我们在对盈利预测进行微调后，對該复苏慨念股维持买入的评级，把目标股价更新为8.60港元，這是根据预期增长率的差异的行业平均水平调整，我们将10倍及8倍2013年市盈率分配予煤炭和装备制造业务，将0.5倍市帐率分配予炼焦及化工分部。我们的目标股价也意味着整體2013财年市盈率为10.4倍，这相对其13.3倍的5年平均市盈率有相当大的折让。