海通国际巨腾国际买入评级 目标价5.3港元

巨腾国际（3336 HK,买入）

2012财年业绩稳健；目标价上调至5.30港元

巨腾国际2012财年收入大体符合预期，同比增加12%至92.01亿港元；然而， 其净收入则在利润率改善的带动下超出预期。2012财年毛利率达15.2%，比我们的预测高出1个百分点，同比增长为4.7个百分点，并带动公司净利润同比飙升134%，达6.01亿港元。

管理层认为收入与盈利能力的增长得益于公司产品组成的变化，其中平均售价和利润率更高的非塑胶外壳的销售贡献上升。非塑胶外壳业务在2012财年对巨腾销售的贡献由一年前的10%上涨至约20%。据公司称，混合与金属外壳的毛利率位于18%和25%之间，而塑胶外壳的则为约10%至12%。

由于笔记本电脑需求在2012财年疲弱，巨腾的总出货量仅同比个位数增加至6,000万件。公司对其2013财年的出货量表示审慎，并预计笔记本电脑外壳的出货情况继续其下滑趋势。虽然平板电脑外壳业务的平均售价相对较低，该业务可能有助于弥补部分减少的笔记本电脑外壳出货。公司已在2012年下半年开始非常小量的平板电脑外壳的生产；预计平板电脑外壳的出货量将在2013年下半年增加。管理层早前对平板电脑外壳业务给出短期内达到10%-15%的收入贡献的目标。

由于非塑胶外壳对销售贡献的增加将继续提升巨腾的总体利润率水平，管理层也对公司的2013财年给出了同比5%-10%的收入增长以及同比25%的净利润上涨；公司预计非塑胶外壳将占据其2013财年收入的30%至35%。

非塑胶外壳的日益普及将是未来巨腾利润率上升以及净利润增长的关键。公司早前目标在随后两年将其利润率提升至2009财年的水平。在调整我们的假设后，我们预测公司2013财年预测每股盈利将在7.5%的收入增长以及16.6%的毛利率带动下，同比攀升24.8%。我们将该股目标价从4.10港元上调至5.30港元，这是基于并不高的8倍2013财年市盈率，而该市盈率较其最接近同业公司和客户的估值而言仍有折让。