华泰香港吉利汽车买入评级 业绩符合预期

吉利汽车(175.HK)

公司2013 年3 月20 日公告年报，2012 年实现主营业务收入约246 亿元，同比增长17.5%。归属于母公司的净利润20.4 亿元，同比增长32%，基本每股收益0.27元，基本符合我们的预期。公司贯彻执行稳定的红利派发政策，2012 年末建议支付股息0.039 港元，股息支付率维持稳定。

公司2012 年总计出售48.3 万辆汽车，同比增长15%，其中出口外销10.2 万辆，占总体销量的21%，较同期出口份额大幅提升近12 个百分点，出口销量同比大增157%，内销38.2 万辆，同比增速持平。随着公司战略转型的成功，我们继续看好吉利汽车出口市场的发展，一定程度上可以抵御国内市场波动带来的负面影响。

分品牌系列来看，2012 年，帝豪、全球鹰、英伦系列分别实现销量15.5、17.6、15.2 万辆，同比分别增长46%、-1% 、11%，帝豪系列是销量增长贡献最大的车系，全球鹰品牌是销量贡献最大的车系，但增速不容乐观。随着新推车型GX7\GC7\SC3及SC6 的市场投放，全球鹰、英伦系列的销量增速会有所恢复，我们预计帝豪、全球鹰、英伦系列13 年将分别实现38%、5%、5%的增速，全年预计完成55.8 万辆的销量，同比增速15%。公司坚持走品牌结构持续优化路线，13 年产品ASP 有望继续维持2%的增速，毛利率预计提高0.3 个百分点至18.8%。

2013 年，公司新品SUV 和MPV 将集中发力，同时搭载澳大利亚DSI 自动变速箱的产品也将全面推向市场，产品吸引力也将大大提升。

盈利预测：我们预计公司13-15 年的EPS 分别是0.34、0.43、0.51 元（复合增长率约22%，PEG 为0.42），对应PE9、7、6 倍，略低于国内可比公司行业平均水平。公司每年有稳定的红利派发（平均股利支付率12%）。考虑近年来公司海外拓展步伐加速，产品结构持续优化，合资公司成立带来的潜在收益，我们认为公司应享有一定的估值溢价，目前股价具备一定的安全边际，维持公司买入评级，并给予4.5-5.2港币合理估值区间，对应13 年11-12.5 倍PE。

风险提示：销售低于预期；价格战；油价上涨；资金链吃紧；政府补贴；公务车采购导向自主品牌。