安信国际华能国电增持评级 目标价9.1元

华能国电（0902）

业绩略低于市场预期：2012 年实现营业收入1340 亿元，同比上升0.4%，实现营业利润91.2 亿元，同比上升700.6%，实现归属于母公司所有者的净利润58.7 亿元，同比上升362.7%，实现基本每股收益0.42 元；其中第四季度实现营业收入338.5 亿元，同比上升0.7%，实现归属于母公司所有者的净利润16.7 亿元，同比增加18.2 亿元，实现基本每股收益0.12 元，业绩略低于市场预期，低于市场预期的原因在于资产减值损失的大幅计提，若资产减值损失计提幅度与去年同期持平，则业绩符合市场预期。

资产减值损失计提影响业绩：虽然电价经历上调，但由于2012 年发电量同比减少3.55%，营业收入同比上升幅度较小，其中第四季度发电量同比增长2.1%；环比来看，第四季度营业收入环比增加2.8%，归属于母公司所有者的净利润环比减少15.7%，营业收入环比增加的主要原因在于电量环比增加7.2%，净利润环比下降的主要原因在于管理费用和资产减值损失的大幅增加，四季度管理费用环比增加1.9 亿元，上升25.7%，资产减值损失环比增加8.1 亿元，大幅计提资产减值损失的主要原因在于由于机组利用率降低及非燃煤发电机组的竞争从而对部分机组进行了计提资产减值损失。

其他影响因素：（1）受益于煤炭价格下降和折旧方法变更，公司2012年毛利率同比上升7.6 个百分点，境内电厂单位售电燃料成本同比减少7.6%；（2）财务费用同比增加13.9 亿元，上升18.6%；（3）营业外收入同比减少6.8 亿元，下降49.6%，主要原因在于政府补助的减少。投资建议：预计公司2013 年-2015 年EPS 分别为0.63 元、0.66 元和0.68 元，对应PE 为10.2 倍、9.7 倍和9.5 倍，给予“增持”投资评级，6 个月目标价9.10 元。

风险提示：煤炭价格下降低于预期；利用小时大幅下降等；