海通国际中国电信持有评级 目标价4.2港元

中国电信（0728 HK, 持有）: 2012财年业绩符合预期但行业竞争仍激烈；维持持有评级

2012财年业绩符合预期。中国电信2012财年的业绩与我们的预期十分相符，其收入在移动服务收入同比增长36%的带动下同比增加15.5%至2,830亿元人民币。公司全年净利润同比下滑9.5%至149亿元人民币，这是由于包括与iPhone推出相关的手机补贴在内的营销费用的上涨所致。公司每股股息将维持在0.085港元。

补贴占收入比例趋势向下。虽然移动手机补贴在2012财年同比攀升39%以上，补贴费用占移动服务收入比例大致与去年23%的水平相当（2012年下半年的比例为20.1%）。

3G每用户每月收入下滑。在3G注册量占比上升的推动下，中国电信的综合移动每用户每月收入略高于我们的预期，由2011财年的52.4元人民币提升至53.9元人民币。而公司2012财年的3G每用户每月收入则从一年前的75元人民币和2012年上半年的74元人民币下滑至72元人民币。然而，鉴于3G用户占比的提高，该运营商的综合移动每用户每月收入预计将在2013财年略微增加。

2月份净增量疲弱。中国电信2月份的关键运营指标相对疲弱，月度3G净增量仅为280万，在行业中占比不足18%。该运营商在2012财年占据了中国3G净增总量中的近30%。管理层对2013财年的3G净增情况给出了3,000万以上的指引，这相当于每月净增量为至少250万。

2013财年资本开支提高。运营商2012财年的固网资本费用为537亿元人民币，而其母公司则在该年度投资了188亿元人民币在移动资本支出上。在中国电信从其母公司收购了CDMA资产后，公司对2013财年的资本支出给出了750亿元人民币的指引，其中550亿元人民币将用于固网方面，200亿元人民币将用于移动方面。

维持持有评级。我们认为行业2013财年的竞争仍将激烈，而3G向低花费大众市场的渗透将可能继续使3G每用户每月收入水平受压。在微调我们的假设和盈利预测后，我们维持该股4.20港元的目标价和持有评级不变。