国元香港宝业集团买入评级 目标8.83港元

宝业集团(2355.HK)

2012年业绩符合预期

2012年集团实现营业额人民币172.76亿元（我们预测178.73亿元），同比增长约7%，经营盈利约人民币120.28亿元，同比增长约12%。公司股东应占盈利7.52亿元，同比增长约6%；每股盈利人民币1.135元（我们预测1.134元），同比增长约6%，符合预期。

建筑施工业务平稳增长、毛利率保持稳定

报告期内，集团建筑施工业务实现营业额约人民币136.34亿元，较去年增长约14%；经营盈利约为人民币4.65亿元，较去年增长约18%；毛利率由11年的3.27%小幅升值3.41%，2013年将继续保持稳定。建筑施工业务继续保持平稳快速发展趋势，主要得益于历年来新接工程的持续稳健增长和充沛的在建工程业务的支撑。截至2012年底集团建筑施工业务在建工程的合同金额达约民币465.51亿元，较去年增长约15%。新接工程业务，将继续走中高端建筑市场路线，深耕老市场、合理拓展新市场，进一步优化市场布局，提升业务品质和规模。

房地产业务毛利率水平升至38%、今后有望维持35-40%

报告期内，集团房地产业务实现营业额16.71亿元（扣除营业税及附加前约17.67亿元），较去年下降约33%，超出预期；经营盈利6.38亿元，增长6%。营业额的下降主要由于年内确认收入的物业项目由11年的5个下降到3个，确认收入的面积由33万平方米下降至11万平方米。由于宝业四季园项目在确认收入中占比较高，房地产业务综合毛利率由11年的24%上升至38%，未来由于四季园项目在确认收入中的占比保持稳定，地产业务毛利率有望保持在35-40%；确认收入有望增长50%至25亿元左右。

建筑材料业务规模效益日益显现，毛利率稳定

建材业务实现营业18.64亿元，同比增长约23%，超出预期；经营盈利1.08亿元，较去年增长约36%；毛利率提升0.55个百分点至5.78%。该业务整体实现较快增长，主要得益于随着绍兴、合肥和武汉三大住宅产业化基地产能的上升，规模效益日益显现。同时建筑材料业务的品牌信誉快速上升，如浙江宝业钢结构有限公司晋升为专业承包一级资质；宝业幕墙装饰有限公司成为浙江省第一批高新技术企业。

维持目标价8.83港元、重申买入评级

给予公司建筑工程、建筑材料业务6倍PE；结合公司房地产各个项目的权益净增加值，公司资产净值为17.66港元/股，给予公司50%的NAV折让率，公司未来12个月的目标价为8.83港元，对应公司13、14年每股收益人民币1.52元、2.06元市盈率分别为4.67倍和3.45倍。目标价较现价5.32港元有66%的升幅，维持买入评级。