群益证券TCL多媒体买入评级 目标7.2港元

TCL多媒体 (1070.HK)

2012年纯利同比上升101.1%

我们今日与TCL多媒体进行电话会议，向管理层了解近期营运表现及未来发展计划。集团表示，受惠电视机世代升级、海外市场增长持续强劲及从事最上游面板生产提升成本效益等因素，集团近期业绩不断改善。集团2012年收入为396.9亿港元，同比上升20.5%。毛利为65.8亿港元，同比上升24.4%，毛利率从去年同期的16.1%上升至16.6%，主要由于产品组合升级所致。经营溢利为12.9亿港元，按年上升45.6%，归因于毛利率的上升及营运成本比率下降。虽然集团增加研发的投放，研发费用占收入比例由2011年的0.9%上升至2012年的1.2%，惟集团在产业链整合及成本控制上取得成效，令整体营运成本比率有所下降。纯利按年增长101.1%至9.1亿港元，主要受惠于集团子公司得到高新科技企业地位令有效税率下降。每股基本盈利为69.7港仙，末期息为14.8港仙，全年派息比率达35.6%。就2012年第4季度而言，集团的收入为124.4亿港元，同比上升19.4%。毛利为20.0亿港元，同比上升12.5%，毛利率从去年同期的17.0%下跌至16.1%，主要受促销活动影响。经营溢利为3.6亿港元，按年上升85.4%。纯利按年增长345.2%至2.8亿港元。

LCD TV销售持续火热，2013年销售目标为1800万台

2012年集团全年售出1553万台LCD TV，优于原来1520万台的目标。集团于中国市场的LCD TV销售量达855.6万台，按年增长34.1%，其中平均售价较高的3D电视机及智能及互联网电视机占比分别上升至24.1%及50.9%。海外市场LCD TV销售量亦达667.1万台，按年增长56.8%，当中新兴市场的LCD TV销售量更上升70.4%。集团表示依然看好2013年的电视机销售，全年目标为1800万台(即按年增长15.9%)，当中为中国市场售出1000万台及海外市场800万台。

与国内及国际品牌比较均拥有相对优势

集团表示，与国内其它品牌如海信及创维比较，集团的优势在于i)垂直整合的生产模式，其姊妹公司「深圳华星光电技术」乃国内唯一可生产液晶面板的公司，令集团成为中国唯一能掌控电视机行业整个产业链的公司，提升集团的成本效益；ii)海外销售占比较高，现时集团约40%收入来自海外市场，较国内同业为高，可受惠于海外市场的电视机世代升级潮。与国际性公司相比，集团认为其优势在于国际性公司在中国仍是依赖传统的销售渠道如国美及苏宁等大型家电连锁零售店，而集团则已建立起自家的销售网络。现时集团于3-6线城市拥有30000个销售点。

透过产品创新、产业链整合及提高门店效率提升盈利

据DisplaySearch 的数据显示，2012年集团在全球及中国市场的市场占有率分别为5.8%及18%，分别排名第4及第1位及较去年增加1及3.2个百分点。集团表示，市场占有率的上升反映集团的产品竞争力提升，未来将持续致力开发新产品，预计2013年研发费用占比将由去年的1.2%增加至1.5%。受惠于产品升级，集团表示2013年首2个月的产品平均售价高于去年全年的水平，预计2013年的趋势将会持续。另一方面，集团姊妹公司「深圳华星光电技术」将继续满足集团1/3的面板需求，并于今年增加46寸及55寸面板的生产以助集团推出新产品。销售渠道方面，集团去年增加约4000个销售点。由于集团在中国3-6线城市已拥有3万个销售点，2013年集团将致力提升门店营运效率。现时计划开店数目为1000间，主要为集团的自有品牌店。集团预计今年的资本开支约为8亿港元，主要用于生产线自动化及ERP系统。

我们的看法

我们认为，在产品升级及成本效益不断显现下，TCL多媒体的利润率仍有改善空间。就销售方面，上述提及的集团销售目标反映其中国及海外市场的销售量于2013年将分别增加12.9%及19.9%，虽然远高于DisplaySearch 预期的分别5.5%及8.6%，然而我们认为达标机会不少，归因于i) 姊妹公司「华星光电」投产后集团产品升级加快，竞争力的提升令集团成功抢占同业的市场占有率﹔ii)日资公司如Sony、Toshiba、Sharp 等的销售表现每况愈下，其市场占有率被中资企业瓜分，TCL 亦是受惠者之一，及iii)电视机行业正加速由CCFL升级至 LED TV，单以LED TV 计算，DisplaySearch 预计2013年全球及中国的LED TV的出货量将分别上升36.4%及23.6%。由于集团早已主力生产 LED TV，因此将受惠其中。我们预估FY13及FY14集团的每股盈利分别为0.72港元及0.82港元，由于集团业务正处于周期性上升阶段，以10倍FY13预测市盈率作为合理估值，给予目标价7.2港元，「买入」评级。