国泰君安华润电力收集评级 目标价27港元

华润电力 (00836 HK)

12 财年业绩略高于我们预期。净利润为74.8 亿港币，EPS 为1.586 港币，同比增67.3%,比我们预期高2.8%，比市场预期高6.3%。净利润的增长主要由于1）12 财年单位燃料成本下降9.3%，2）平均合并燃煤上网电价增长4.9%，3）所得税同比降5.1%，但部分被煤炭产销量及单价下跌所抵消。

华润电力预期13 财年权益装机将从12 财年的25,271 兆瓦增长至27,000-28,300 兆瓦，主要由于新增燃煤及风电机组。13 财年燃煤利用小时预计同比略降1.2%，主要由于发电市场竞争日趋激烈。

管理层对13 财年单位燃料成本目标是下降5%，但我们预计可以降6.1%，主要由于2013年秦皇岛5,500 大卡动力煤均价预计下降7.7%，但部分被浮动的合同煤价机制将在市场煤价再度上涨时抬高燃料成本这一因素抵消。

我们将13/14 财年EPS 预测调高了6.9%/4.3%，主要由于单位燃料成本的调低。新的13/14/15 财年EPS 预测为港币2.075/2.248/2.534。我们维持对华润电力的“收集”评级并调高目标价至27.00 港元，相当于13.0 倍/12.0 倍/10.7 倍的13/14/15 财年市盈率。