交银国际重庆农商行长线买入评级 看5.23

重庆农商行 (3618.HK)

盈利好于预期。2012 年重庆农商行归属母公司股东净利润53.61 亿元，同比增长26.26%，好于我们预期4.2%，好于一致预期4.6%；每股收益0.58 元。盈利超预期主要是4 季度非信贷资产扩张速度超预期，及息差好于预期。从盈利增长驱动看，主要靠规模扩张（21.7%），拨备下降（9.1%）。4 季度非信贷生息资产环比增长12.6%，远快于贷款3%的增速，同业负债环比增长23.3%。资产总额4,338.23 亿元，较年初增长25.81%；贷款1,735.59 亿元，增长20.24%；存款2,945.11 亿元，增幅19.65%。区域分布看，下半年县域资产负债占比回升，特别是贷款，县域存贷款占比分别为67.5%/48.3%，较中期分别上升0.6/2.5 个百分点。保本理财产品大幅增长，保本理财产品划入以公允价值计量且其变动计入损益的金融负债，期末余额50.76 亿元，较年初增长12.89 倍，较3 季度末增长1.74 倍。

4季度息差环比回升。净利差3.26%，净息差3.50%，净息差较前3季度上升4个基点。以期初期末平均余额测算，4 季度单季净利差和净息差分别为3.23%和3.46%，环比分别上升13 和11 个基点。息差好于预期，主要一是公司主动调整存款结构，活期存款占比中期见底后，3-4 季度逐步回升，年末占比42.3%，环比上升1.9 个百分点；二是贷款结构和区域分布的调整，下半年县域贷款增速加快，定价能力高于城区；按四部委口径小企业贷款310.06 亿元（不含贴现），较年 初 增 长31.98%，余额占比17.86%，上升1.59个百分点。微型企业贷款23.24 亿元，较年初大幅增加21.92 亿元。

资产质量继续好转。不良余额16.96亿元，环比继续下降2.12亿元，不良率0.98%，环比继续下降0.16 个百分点。不良净生成率-0.16%，较上半年的-0.18%的保持稳定。关 注 类占比2.30%，较中期下降0.09 个百分点。逾期贷款28.80 亿元，较中期下降6.13 亿元，逾期90 天以内到逾期3 年以上的贷款余额均有下降；占比1.66%，较中期下降0.47 个百分点。4Q 单季信用成本-0.06%，全年信用成本0.17%，较上半年下降8 个基点,但下半年公司计 提 其 他 资 产 减 值 拨 备2.40 亿 元，主 要是对投资购买的理财产品和债券计提减值准备。拨备覆盖率350.60%，环比上升35.9 个百分点；拨贷比3.42%，环比下降14 个基点。

手续费收入4 季度环比好转。2012 年手续费及佣金净收入4.36 亿元，同比下降31.43%，占比3.19%，下降2.52 个百分点。其中咨询及顾问费下降58.42%。银行卡手续费收入表现较好，同比增长55.57%，对手续费收入增长的贡献最大。4Q 单季手续费及佣金净收入环比增长157.9%，但同比下降40.6%。

维持长线买入评级。CAR和核心CAR分别为12.93%/12.02%，环比分别下降0.75/0.70个百分点。公司拟发行次级债不超过50 亿元，如发行成功，将提升13 年CAR 约1.65个百分点。上调13-14 年资产规模、NIM、成本收入比、信用成本假设，下调手续费佣金收入预测，上调13-14 年盈利预测5.9%/5.6%，预计13-15 年盈利增长6.07%/15.36%/14.31%。目前13 年PE/PB 为5.47/0.86 倍。估值较为安全，但随着公司资产质量改善空间的缩小和核心资本的消耗，作为区域性银行，公司应进一步加大资产结构调整力度，通过提升风险定价能力拓展未来增长空间。考虑到国内外宏观经济和行业系统性风险,维持长线买入评级，目标价由4.93 港币上调至5.23 港币。