交银国际中海石油化学长线买入评级 看5.36

中海石油化学 (3983.HK)

中海石油化学2012年盈利同比下降8.8%。年度业绩报告显示，2012年公司实现收入人民币10,739.2 百万元，同比增长10.1%，实现核心净利润人民币1,810.4 百万元，同比下降8.8%，实现每股收益0.39 元。我们此前在《氮肥上市公司2012 年业绩前瞻》报告中预测的收入较之实际结果低1.4%，同时，核心净利润预测值则较之高出3.6%，总体基本一致。

2012年公司增收不增利的原因主要在于：（1）公司2012年收入同比增长人民币982.9 百万元，其中约85%的增量，即人民币833.1 百万元来自磷肥业务和其它业务（主要包括BB 肥和聚甲醛业务），而这两部分业务的销售成本增量达人民币1001.5 百万元；（2）所幸的是，尿素业务在收入基本持平的基础上，由于少提折旧、出口关税同比下降等因素而致成本同比下降人民币174.5 百万元；（3）在综合毛利同比轻微增长人民币38.7 百万元的基础上，公司受到销售与行政开支同比增长人民币63.2 百万元、汇兑损失同比增长约人民币9.8 百万元、计提资产减值损失人民币131.7 百万元以及所得税开支增加人民币67.7 百万元等负面因素的影响，从而出现核心净利润同比下滑的结果。

未来两年业绩有望出现恢复性增长。我们预计，随着行业基本面的轻微好转，以及公司产能的增长，公司未来两年业绩将在2012 年的基础上出现恢复性增长。我们维持此前在《氮肥行业上市公司2012 年业绩前瞻》报告中对2013-2014 年的盈利预测，分别为人民币0.43 元和0.49 元。

当前股价与基本面相比，不具备明显的估值优势。公司2012-2014 年的三年复合增长率只有4%，而未来公司仍将可能面临开工率不足以及原材料成本上升的潜在困难，以目前可以预见的增速，公司的合理估值不应超过动态10倍PE。

维持公司“长线买入”投资评级。基于当前股价水平与公司价值的比较，我们维持公司“长线买入”的投资评级，但于此次将公司的目标价下调4.8%至HK$5.36，对应于10.0 倍2013 年动态PE，潜在升幅为13.3%。