交银国际招金矿业买入评级 目标17.3港元

招金矿业 (1818.HK)

黄金业务收入超预期： 公司2012 年实现营业收入76.02 亿元人民币，同比增长32.4％, 高于我们的预期12.1%，高于市场预期14.4%。矿产金业务收入63.70 亿元，同比增长32.0%，高于预期6.2%，由于（1）自有矿山产金产量13.64 吨，同比增长9.5%；买断金产量4.44 吨，增长29.0%； （2） 公司灵活调节销售时点，黄金平均售价344.5 元/克，同比增长3.5%，高于市场价格1.4%。铜精矿业务收入7.38 亿元符合预期。白银业务收入2.80 亿元高于预期。全年毛利率下滑4.8 个百分点至48.6%，主要由于单位成本同比上升。净利润高于预期8.3%：归属母公司净利润19.23 亿元，同比增长15.8%，高于我们和市场的预期8.3%，对应每股收益0.66 元。每股派息0.24 元，派息率36.4%同比基本持平。公司有效控制中间成本，4Q 管理费用率环比下降5.2个百分点至5.3%，全年下滑0.5 个百分点，低于预期。财务成本上升123.3%至2.19 亿元，由于短期融资券增多及存款利息减少。

自给率小幅下滑2.9 个百分点：自有矿山产金比例由2011 年78.3%下降至75.4%。2013 年招远地区自有矿产金增量有限，预计阜外甘肃、新疆矿区产量增速较快，重点推进早子沟金矿、丰宁金矿、招金白云三大采矿扩建工程。唯阜外地区产量占整体产量比重不足25%，预计今年自给率继续小幅下降。

黄金储量稳健增长：公司去年对现有矿山进一步勘探，幷以定向增发/现金方式收购7 个矿点，黄金可采储量增价19.77%至355.78 吨，收购铜资源量26.8万吨。公司计划今年投资2.5 亿元增加80 吨资源量，为产量增长奠定基础。

维持买入评级：维持公司2013/14 年的EPS 预测0.63/0.59 元，对应PE 为14.2/15.0。我们下调金价预测后，2013 年均价涨幅仅2%，板块的投资机会在于低估值阶段，金价反弹带动的超跌反弹。公司的矿产规模大、储量增长稳健、自给率高且黄金业务占比高。去年业绩好于预期，有助于短期股价，暂维持 17.3 港元的目标价和“买入”评级。