交银国际兖州煤业中性评级 目标9.34港元

兖州煤业(1171.HK)

兖州煤业2012 年盈利同比下滑30.3%。年度报告显示，2012 年公司实现收入人民币58,146.2 百万元，同比增长23.5%，实现核心净利润人民币6,219.0百万元，同比减少30.3%，实现每股收益1.26 元。我们此前的预测收入为人民币54,756.5 百万元，较实际结果低5.8%，预测核心净利润为人民币5,229.8百万元，较实际结果低15.9%。

预测偏差主要来自煤炭销量、销售、一般及行政费用以及所得税等三项指标的差异。（1）2012年，公司煤炭销量达9414.8万吨，我们此前的预测只有8,876 万吨，低于实际值5.7%，其差异主要缘于四季度外购煤炭数量大幅上升，达1,158 万吨，高出预期428 万吨；（2）公司2012 年销售、一般及行政费用为人民币7,987.6 百万元，而我们此前预测为人民币9,308.6 百万元，我们的预测过于保守；（3）2012 年公司实际综合所得税率只有1.95%，低于我们此前预测8.05 个百分点。

2013 年将是公司业绩低谷期。根据当前的宏观经济形势，我们预计，2013年国内动力煤的需求难有大的提升，动力煤价格将继续维持低位运行格局；而国际市场上，受到经济波动的影响，动力煤价格仍存在下跌风险，2013 年公司的盈利水平将难有明显改观。

修正公司2013年至2014年的盈利预期。结合公司年报数据以及我们对行业和公司未来两年运行趋势的判断，我们此次将公司2013\2014 年盈利预期由此前的人民币0.76\1.13 元/股修订为0.92\1.29 元/股。

维持公司“中性”的投资评级。我们此次虽然上调了公司2013 年和2014 的盈利预期，不过，公司目前的股价相比公司基本面价格尚无明显的估值优势，故仍维持公司“中性”的投资评级，幷维持前期设定的目标价，对应于8.2 倍2013 年动态PE，潜在跌幅为13.4%。