交银国际中国神华买入评级 目标价35.62

中国神华(1088.HK)

中国神华2012 年实现了煤炭板块上市公司中的唯一增长。年度业绩报告显示，公司实现经营收入人民币250,260 百万元，同比增长19.6%，实现核心净利润人民币48,858 百万元，同比增长6.6%，实现每股收益人民币2.456 元。

2012年盈利增长原因分析。（1）煤炭销售量同比增19.9%，总售电量同比增10.2%，自有铁路运输周转量同比增8.6%；（2）受益于高比例的合同煤销量对价格的锁定，煤炭综合售价仅同比小幅下降1.9%；（3）煤炭业务毛利率缩窄的同时，发电业务则因煤价下跌而实现了毛利率的扩张，最终致公司综合的经营收益率仅下降约5 个百分点；（4）综合所得税率同比下降4.9 个百分点，2012 年公司所得税同比减少人民币3,076 百万元。

2013-2014 年盈利增长点包括：（1）产销量提升，公司计划2013 年的商品煤产量同比增长3.6%，售电量同比增长6.0%；（2）受益于国家取消电煤重点合同、实施电煤价格幷轨政策，公司的未来两年的煤炭综合售价将有所提升；（3）国内铁路运费提价虽不涉及大秦铁路，但仍将提升公司的竞争优势。

修订公司2013 年和2014 年的盈利预期。结合新公布的公司2012 年商品煤产量和总售电量数据，以及我们对行业和公司未来两年运行趋势的判断，我们此次将公司2013\2014 年盈利预期由此前的人民币2.38\2.50 元/股向上修订为2.53\2.73 元/股。

将公司投资评级由“长线买入”上调至“买入”。近期，公司股价的回调使得股价已降至9.0 倍2013 年动态PE。我们此次将公司投资评级由“长线买入”上调至“买入”，幷维持前期设定的HK$35.62 的目标价，对应于11.3 倍2013 年动态PE，潜在升幅为25.6%。