国泰君安金鹰商贸中性评级 目标15.68港元

金鹰商贸 (03308 HK）

业绩稍逊预期。金鹰12财年总销售额录得人民币163.193亿元，同比增长13.8%，较我们12财年全年预测值低4.8%；归属股东净利仅轻微上升0.5%至人民币12.176亿元，为我们12财年全年预测值的95.8%。业绩稍逊预期的主要原因在于联营销售收入逊于预期，仅录得7.2%的增长。

充计划已被修订。快速的扩张步伐，在行业竞争格局加剧以及国内总体价格水平上升的背景下，已经对公司造成了压力。因此管理层近期重新审视并修改了扩张计划，未来新门店开张的速度将会稍缓，而公司将更专注于提高整体运营效率以及缩短新门店的收支平衡期。

维持“中性”投资评级，目标价由17.06港元降至15.68港元。基于改变了的同店销售增长、利润率假设以及未来扩张计划，我们预计13至15财年每股盈利分别为人民币0.670、0.763及0.932元，12至15财年每股盈利的年复合增长率为14.0%。目标价对应18.5倍13年市盈率，16.2倍14年市盈率，3.2倍13年市净率或2.7倍14年市净率。