海通国际长城汽车买入评级 目标价35港元

长城汽车(2333 HK,买入): 完美的2012财年业绩，维持买入

2012财年业绩符合预期。长城汽车2012年营业额达人民币431.6亿元，同比增长43％，净利润达人民币56.9亿元，同比增长66％，符合我们预期。2012年净利润大幅增长的动力在于：1）产品结构改善。高盈利能力的SUV产品强劲增长90%，销量贡献从2011年的38%大幅上升至52%；2）规模经济效益显著，毛利率上升2个百分点至26.9%。同时，公司派末期股息每股0.57元，派息率从去年的25%提升至30%。

新产品将支撑销量高增长。公司将继续完善完善产品线，计划2013年推出哈弗H2、新款哈弗H6、新款长城C50、风骏5欧洲版等车型。新车型中，我们较为看好H2：1）H2有利于公司优化SUV产品结构。H2内部空间介于H6和紧凑型SUV车型M4之间，有利于公司延伸SUV价格覆盖范围，从而占领更多的市场份额，巩固其SUV市场的龙头地位；2）H2与C50共线生产，可以获得高毛利润率。我们预计H2在2013月销量有望达到每月7,000-8,000辆。预计公司2013年销量有望达70-72万辆，主要推动力是H6和H2。

战略性布局上游零部件。2012年公司在零部资源整合方面积极进取，通过加强控制上游零部件供应商及生产总成本来提升公司长期竞争力：1）收购骄龙国际的部分股权，实现对三家零部件供应商的完全控股，公司在独立悬架、后桥、仪表板总成、内饰件、前后杠等产品获得稳定的供应；2）将延锋江森的持股升至50%从而保证汽车座椅零部件稳定供应；3）与国际领先的零部件供应商如舍弗勒、3M和伟巴斯特等公司战略合作，提升公司关键零部件的质量水平。

盈利及估值。中国1-2月SUV销量同比增长50%，远高于汽车行业的15%。我们认为海外投资者过分担忧2013年SUV市场竞争激烈程度。我们维持公司的买入评级，公司目标价从33.00港元提升至35.00港元，相当于公司11.8倍的2013财年市盈率和9.7倍的2014财年市盈率。