安信国际中海油服买入评级 目标价18.73元

中海油服（2883）

2012 年业绩符合预期：公司实现营业收入226.3 亿元，同比增长19.7 %，净利润45.7 亿元，同比增长12.9%，每股收益1.01 元。

四大业务增长态势较好：2012 年公司钻井、油田技术、船舶、物探四大板块分别实现营业收入114.7、49.9、30.2、31.5 亿元，同比分别增长18.2%、22.3%、15.7%、25.4%。我们预测值分别为114.8、46.5、28.6、29.9 亿元。相差幅度分别为-0.087%、-6.81%、-5.29%、-5.08%。符合预期。

综合毛利率水平略降：2012 年公司钻井、油田技术服务、船舶、物探勘察的毛利率分别为37.5%、15.2%、22.4%、29.9%，综合毛利率29.5%，较之2011 年下降2.25 个百分点。毛利率下降是人工成本及业务扩张分包费用增加所致。预计2013 年保持平稳增长：2013 年我们预计公司钻井业务量增价涨，油田增产措施带来油服工作量提升，而勘探和船舶业务表现相对平稳，预计收入增幅分别为16%、22%、8%、12%。

挪威税务费用大幅低于预期：先前我们按照挪威税务纠纷总额的7 折计算其他营业外支出7 亿元。根据最新的协商情况以及公司作出的估计，2012 年年报就上述事项计提所得税费用折合人民币1.9 亿元，比我们的预计少5.1亿元，这也是每股收益比我们预测值0.91元高0.11元的原因。我们认为公司会出于谨慎性原则，考虑在2012 年其他纳税项目中计提该事项大部分潜在的所得税费用，据此推测2013 年该事项的税务费用影响每股收益在0.02-0.04 元左右。

维持评级与目标价：综上所述，我们预计2013-2015 年公司营业收入分别为262、298、346 亿元，净利润增速为20.1%、17%、18.9%。相应每股收益分别为1.22、1.42、1.69 元，其中2014 年每股收益上调6.8%。3 月22 日收盘价16.28 元，按照2013 年14 倍市盈率，6 个月目标价为18.73 元，维持“买入”的投资评级。

风险提示：行业及公司基本面因素超出预期导致业绩变动。