安信国际维持海螺水泥竞买入评级

海螺水泥（0914）：竞争优势继续保持，适时进入商混领域

盈利下滑但符合预期，市场份额继续扩大。2012 年公司实现营业收入457.66 亿元，同比下降5.9%；实现归属上市公司股东净利润63.08 亿元，同比下降45.6%；折合每股收益1.19 元，符合市场及我们的预期；公司拟每股分红0.25 元（含税）。

经营方面，公司年底熟料产能1.84 亿吨，水泥产能2.09 亿吨，同比分别增长12.2%和16.1%；全年水泥产量1.49 亿吨，同比增长17.2%；水泥和熟料合计销量1.87 亿吨，同比增长18.3%。销量增速高于全国平均的7.44%，市场份额继续扩大。水泥及熟料的销售均价241 元，同比下降63.4 元；吨成本173 元，同比下降9 元。吨毛利67.5 元；吨三费29 元，同比增加2 元；吨净利34 元，竞争优势继续保持。

2013 年海螺水泥继续以市场份额为纲。公司预计水泥和熟料销量增速20%左右，增速高于2012 年；公司同时预计单位生产成本和费用基本保持稳定；计划不含并购的资本支出82 亿元，力度大于2012 年。公司首次提出适时进入商品混凝土市场，同时会扩大骨料项目投资；继续推进国际化战略，主要目标位于东南亚。

水泥价格逐步靠稳。春节以来，华东地区的水泥价格正在季节性改善，企业出货量基本恢复，区域内新增产能压力不大，供需良好。华南地区的水泥价格较为疲软，主要是由于产能投放的原因。我们预计海螺水泥的平均售价在2013 年稳中略升，吨毛利同比提升3 元至71 元。

投资建议：我们预计海螺水泥今年销量2.25 亿吨，吨净利35 元。预计实现营业收入554 亿元，净利润7.95 亿元，每股收益1.5 元，目前对应的2013 年市盈率和市净率分别为13.9x 和2.0x；海螺水泥在水泥及熟料领域的竞争优势不改，期待商混战略进一步加强其优势地位，维持“买入”的投资评级。

风险提示：房地产增速低于预期，煤炭价格大幅上涨，国家的环保要求大幅度提高。