群益证券创维数码买入评级 目标价6.3港元

创维数码 (751.HK)

2013年财政年度首11个月销售为10.6百万台，已达全年目标

我们昨日与创维数码进行电话会议，向管理层了解近期营运表现及未来发展计划。集团表示，受惠电视机世代升级，高毛利率产品销售占比不断加大，集团业绩持续改善。2013 年财政年度首11个月，集团中国电视机销售量达8.2 百万台，按年上升24.6%，已超过集团2013年财政年度全年目标的8.1百万台。其中，云电视机销售量为1.5百万台，达到全年目标的82%﹔﹔3D LED液晶电视机销售量为2.5百万台，按年上升103.6%，超过集团2013年财政年度全年目标的2.4百万台。海外电视机销售量为2.5百万台，同样已达到销售目标。以收入计算，2013年财政年度首11个月中国电视机销售收入按年上升约25%，海外电视机销售收入亦按年上升约96%。

管理层的看法

管理层表示，中国市场的刚性需求强劲，即使节能惠民政策如期于今年5月底结束，预料对集团的销售影响不大。现时约330百万台的CRT 电视机的更换将成行业的增长动力。现时集团产品的销售主流已转为毛利较高的云电视机及3D LED 液晶电视机，2者于2013 年财政年度首11 个月分别占中国市场总销售量的18.1%及30.3%。从最近的销售趋势看，云电视机的销售占比不断上升，由于其毛利率远高于其他产品(管理层表示近期云电视机的售价约为5300 元，毛利率约为28-30%)，相信有助集团保持其20-21%的目标整体毛利率。 另一方面，中国消费者对大尺寸电视的需求日增，虽然现时32寸电视机仍为销售主流(约占40%)，惟预期42寸电视机的销售(现时约占总销售22-23%)占比将有所提升。 集团致力增加拓展专卖店以增强盈利能力。2013年财政年度上半年，集团共有约2600个专卖店，占零售点的8.2%，现时已达3300个并预期来年将达到4000个的水平。每个专卖店的资本开支约为人民币2-2.5万元。 就原材料方面，管理层表示现时面板供应稳定，价格亦未有出现大波动，集团将继续与上游厂商奇美及 LG 合作。

我们的看法

我们认为，在中国市场刚性需求持续及产品升级下，创维数码的盈利能力仍处上升周期阶。正如我们早前对TCL多媒体的看法，我们认为创维数码的盈利增长动力来自i)日资公司如Sony、Toshiba、Sharp 等的销售表现每况愈下，其市场占有率被中资企业瓜分，创维数码亦是受惠者之一，ii)电视机行业正加速由CCFL升级至 LED TV，单以LED TV 计算，DisplaySearch 预计2013年全球及中国的LED TV的出货量将分别上升36.4%及23.6%。由于集团早已主力生产云电视机及3D LED TV，因此将受惠其中。我们预估FY13及FY14集团的每股盈利分别为0.55港元及0.63港元，以10倍FY14预测市盈率作为合理估值，给予目标价6.3港元，「买入」评级。