全球市场大跌五问：投资者在担心什么？

　　昨天嘉能可(Glencore)股价暴跌30%再度引发了市场的恐慌情绪，欧美市场纷纷大跌。欧洲主要股指的跌幅都在2%以上；美股市场也未能幸免，标普500跌2.6%，纳斯达克下跌3%，生物科技板块跌幅更是高达6%。衡量市场波动的VIX指数也再度大幅攀升。而截至本文发出时，亚太区日经225指数跌2.8%，恒生国企指数跌4%.

　　我们在昨天刚刚发表的报告《风险有待释放，市场短期维持弱势震荡》中专门提示了市场可能继续波动的风险。因为在经历了前期的大跌之后，全球市场所面临的积极因素依然相对有限，相反，近期不确定性和风险却呈现出再度上升和累积的态势。针对投资者普遍关心的导致市场波动原因和未来演变等问题，我们在本文中做出进一步回答。

　　Q1：首先，直接触发市场新一轮大跌的因素是什么？

　　从原因上来看，打破市场近期平静并导致新一轮大跌的因素有很多，我们在周一发表的报告中也做过较为详细的梳理。具体来看，如大众“检测门”丑闻、嘉能可出现流动性压力、中国数据持续低迷、全球增长动能有所放缓(PMI和经济意外指数)、加息猜测可能卷土重来(美联储主席耶伦和三号人物Dudley在近期的发言中都再度表示预计今年晚些时候加息)等等。不过实际上，上述提到的一些因素并不是什么新问题，而真正导致市场出现突发性大跌的直接导火索是大众、特别是嘉能可(Glencore)带来的扰动.

　　Q2：为什么一两家公司的个案会对全球市场带来如此大的冲击？

　　有很多投资者会问到，为什么包括嘉能可和大众这一两家公司的个案会对全球市场都造成这么大的连锁反应式的冲击？ 从大的背景来看，市场波动的根源在于目前投资者信心并不稳固，情绪依然比较脆弱，而8月中下旬全球市场动荡还历历在目，因此一些风吹草动便会引发连锁反应和恐慌情绪。

　　而另一方面，投资者真正担心的是作为大宗商品巨头的嘉能可公司如果出现崩盘式的极端情形(如流动性紧张、大量抛售库存、甚至违约等)，是否会演变成全局性的风险。其背后的逻辑不仅在于嘉能可在部分金属上的巨大库存，更重要的是其众多交易对手方的潜在敞口有可能因为嘉能可的尾部风险触发巨大的连锁效应。实际上，市场隐含的违约风险确实在急剧攀升。昨天嘉能可股价大跌近30%后，衡量其违约风险的一年期CDS(Credit default swap)大幅攀升至1100bps，为2008年以来的新高。

　　Q3：那么，我们需要担心吗？

　　如果嘉能可以可控的方式(如出售部分资产等)来弥补和缓和其流动性及偿付压力，我们认为对市场的影响也将是可控的。在这种情况下，短期恐慌情绪冲击导致的下跌后，市场可能会有所企稳甚至修复。 然而，我们也需要密切关注风险的演变，任何突发性的冲击，如评级下调(当前标普公司对嘉能可的信用评级已经是BBB级)、或者违约事件等等都可能会对全球金融市场造成新一轮冲击。

　　Q4：对市场短期走势怎么看？

　　我们认为，在不确定性完全消散和更多积极因素出现之前，市场仍可能维持震荡的弱势格局。除了嘉能可事件的扰动外，1)市场围绕加息问题的猜测可能会在不久后再度升温，留给市场的喘息窗口更为短暂；2)全球增长动能有所放缓，近期公布的9月份全球主要经济体的制造业PMI指数预览值和经济意外指数都出现下行；以及3)美国ZF面临再度关门的不确定性等，都可能会给市场情绪带来压力和扰动。

　　Q5：未来可能有什么催化剂

　　在当前市场情绪脆弱、不确定性因素积聚的背景下，基本面的支撑就显得更为重要，因此需要关注经济增长和企业盈利的状况。 我们认为10月中下旬即将进入密集披露期的美国三季度业绩可能会带来一些积极的变化。虽然受到上游能源板块的拖累，美国上市公司二季度的业绩情况依然表现不佳，但是我们预计，1)持续低油价和美国工资增速提升进一步推动消费板块增长、2)油价基数效应对能源公司业绩影响的降低、以及3)美元三季度走弱对于海外收入拖累的减少，都将有助于推动美国上市公司三季度盈利的企稳复苏，而这可能会对近期疲弱的市场提供一定支撑。

　　(Kevin策略研究)