民生证券管清友：2016中国股市迎来理性慢牛

　　年底回望中国股市，当上证综指一路高歌猛进攀至年内最高点5178 点时，众多投资者期待着A股市场能够收复失地，重上2007年的峰值6124点，然而，两个月间急转直下，大盘跌至2850点，至今仍在低位震荡。

　　2016年的中国股市会是什么模样，这个战场是不是还有投资机会？非理性的疯牛已经成为历史，民生证券研究院执行院长管清友期待着2016 年中国股市能够迎来理性的慢牛，他的乐观来自于对股票发行注册制改革的信心。他认为，注册制对后续牛市的积淀，不亚于2004年前后股权分置改革对2006 年、2007年那一轮牛市的积极影响。

　　管清友，中国社科院研究生院经济学博士、清华大学博士后，他曾历任清华大学国情研究中心项目主任、中海油宏观处处长，目前带领民生证券研究院团队，在宏观经济分析领域建树颇丰。“注册制将会给中国资本市场带来前所未有的新机遇，这是中国金融市场最大的增量。”管清友说。

　　股票发行注册制改革，2013年11月间首次正式出现在中央文件中。作为健全中国资本市场的一项重大变革，它将伴随注册制新变化的，还会是国企改革引发的整体或分拆上市。“另外一个明显的影响将是，创业板的‘壳’将不那么值钱了，隐形的‘壳’ 价值导致的市场扭曲将减少，这会有助于市场回归到价值投资。”

　　管清友解释，这来自于因注册制推出而产生的标的供给增加，创业板盈利情况铁板一块的涨势会分化，上市公司的盈利情况将更真实地反映其净资产收益率ROE，此前ROE表现平平而盈利不错的怪现象将逐渐消弭，“这会对创业板存量股票带来很大压力，未来你会发现，创业板指数可能没有涨多少，但由于新标的涌现，风险偏好还是有提升的，市场更加活跃，所谓有比较坚实基础支撑的牛市，在这个过程中逐渐夯实。”

　　管清友注意到，2015年股市大波动之后进入去杠杆阶段，切断了场外配资和场内的接口，券商两融也在恢复之中。未来随着风险偏好的提升，A股杠杆率还会有扩大的风险，但杠杆率会受到严格的约束，相对于2015年年中股市大波动，三季度以来A股杠杆率已经呈现好转迹象。对于散户投资者，注册制推出后，股市投资的风险必须引起重视。

　　与之前股权分置改革时期的牛市相比，管清友认为，盈利是否支撑是重要的关注点。此前的牛市，更多的是资源类、银行类、地产类股票支撑了上证综指从1000 多点涨到6000多点，而这次不同，这一次的改革是为过剩的资金开辟新的标的。

　　风险其实增加了，股票一上市即市场定价，没有询价的过程，过去新股上市一连几个涨停的情况可能将不会出现，股票因市场价值不同而呈现的分化将更为明显。

　　股市的机会是否会分流债市的资金？管清友认为，会产生分流，不确定性在于注册制推出后能够有多大规模的供给，能够吸纳多大规模的流动性，对债市资金能有多大程度的分流。“债市会迎来调整，但表现不会太差，2015年股市的表现让投资者更加重视配债避险，2015年这一轮波动对资金的影响，投资者还是有深刻记忆的。”

　　管清友始终认同，上世纪80 年代到2008年金融危机爆发，全球经济处于大缓和时代，而对于2008年之后的大调整、大分化时代，新的时代特征还需要金融业内观察者不断进行阶段性总结。展望2016年，投资者需要在完善风险控制的基础上，捕捉确定性的机会。“可以重点考察涉及未来中国经济转型、消费转型的行业，比如大健康概念、生物医药、智能制造、文化产业等，做长线投资、股权投资、一级市场投资。”

　　管清友表示：“我看好大消费，现在中国人均GDP在7,800美元左右，一般认为人均GDP超过8,000美元会有一个消费转型。投资者要捉住中国消费转型的机会、产业升级的机会，中长期布局智能制造。中国股市存在制度红利，变革将给中国带来一个更加健康的股市。”