瑞银内银受压已久待反弹 留意工行购23266

四大国有银行业绩大致上都符合市场预期，而且息率不俗。不过3月底人行进行正回购“收水”，而中银监亦同时正式推出规管银行理财产品措施，令内银板块受压，加上内地陆续出现人类感染禽流感的病例以及死亡个案，市场担心疫情扩散，虽然上周五A股市场未复市，但港股已率先捱沽，内银板块亦不能幸免，四大国有银行跌幅由2.5%至3.7%不等。

中银监3月底推出的新措施，主要限制银行参与非银行同业市场，或非交易所交易的非标准化债权资产，规定不可超过银行理财产品余额35%或银行资产总额4%。新规定打击固定资产投资，或将严重影响内银盈利。不过有市场人士认为，中银监有必要推出此类新措施去改革银行企业，以避免金融危机，虽然新措施或会带来一连串的产品拆仓潮，不过对大型银行的业务和提供融资能力的影响不会太大。

不过，内银还面对净息差收窄的问题，去年人行两次降息后，去年下半年净息差持续收窄，对内银的收益有一定的影响，但对如建行(0939)和工行(1398)等大型银行，抗净息差收窄的能力较强，市场预期大型内银的非利息收入能有所改善，加上两行资产规模庞大，资本充足率高，基础上仍是不俗。此外，一如上文所提及，现时建行、工行和中行每年的股息回报约有5厘甚至更高，比不少本地蓝筹股都要好，相信对资金仍有一定的吸引力。

此外， 中共新一届班子上任后，不少地方政府都上调今年生产总值(GDP)增长目标，加快投资，带动新增信贷上升。不少内地的券商预期， 3月份新增贷款将再次突破1万亿元人民币大关，而单是工行和建行等四大国有商业银行3月份新增贷款亦预计超过3300亿元人民币，大幅高於2月时的2160亿元人民币。

事实上，内银股已走弱了好一段时间，以上周三数据计，建行沽空金额达3.68亿港元，工行亦超过4930万港元，而民行(1988)的沽空额更有2.4亿港元。沽空额在上周五回落，而工行和建行股价更已跌至近4个月的低水平，投资者可留意股价能否在低位见支持并重拾升势。

民行跌势放缓　留意认购证23878

至於民行方面，中银监的理财产品新措施对其影响较明显。早前民行公布业绩，去年纯利增长34.5%，股本回报再升至25.24%，以股本回报计盈利能力领先同业，不过纯利增长如此高主要由票据业务带动，所以市场担心中银监的理财产品新措施会打击民行的增长模式，削减其核心资本率，甚至令民行需要集资以提升核心资本充足率至监管当局要求的最低8.5%，令民行股价严重受压，截至上周五已连跌4个交易日，上周五收市报9.1港元，累积下跌近16%，投资者可留意股价能否从低位呈技术反弹。

投资者如看好工行，可考虑工行认购证23266，行使价6.08港元，13年8月到期，有效杠杆11.9倍。

投资者如看好建行，可考虑建行认购证23502，行使价6.36港元，13年8月到期，有效杠杆10.1倍。

投资者如看好民行，可考虑民行认购证23878，行使价10.9港元，15年5月到期，有效杠杆2.5倍。

瑞银亚洲股票衍生产品销售部董事总经理

于正人