深港通给牛市装上推进器

　　财信网（记者 刘扬）沪港通之后，深港通也被提上议事日程。李克强总理1月5日在深圳考察时强调：“沪港通后应该有深港通。”不久前，港交所行政总裁李小加表示，今年年内有望启动深港通;而深交所理事长吴利军也称，2015年深交所的重要部署之一，是稳步实施对外开放，着力推进深港合作，积极探索建设跨境平台，服务支持“一带一路”国家战略，提高市场国际化水平。如果说沪港通是国内资本市场开放的重要一步，那么有望在今年推出的深港通将成为A股市场国际化的加速器。围绕着深港通，我们将目前市场关注的六大问题为您一一拆解。

　　影响

　　定价体系重构归于理性

　　大众证券报和财信网：深港通的开通，对资本市场定价体系理性重构有何意义?

　　东吴证券(601555,股吧)研究所分析师/周恺锴：深港通的开通，引入国际资本，会加速深市个股的两极分化，齐涨共跌的特性在一定程度上会被削弱，个股的涨跌和定价与公司长期基本面更加贴近。深港通的推出不仅对市场流通性，对整个市场定价体系也都具有重构的作用。

　　目前中小板、创业板都设在深交所，而这两个板块的估值均远高于沪市主板，但从成熟市场来看，通常大盘股相对小盘股都会享有一定的流动性溢价，大小盘股的估值并没有这么大的差距。因此深港通的推进实际上也是在慢慢梳理这种关系，尽管短期可能见效并不大，但是通过长时间的作用，会使得国内整个市场的估值体系向理性回归。

　　广东煜融投资管理有限公司董事长/吴国平：短期来看，其实影响不会太大。毕竟国内的市场有其特有的定价体系，但中长期来看，相信会对不少蓝筹股估值的提升有帮助，毕竟这是国际上通行的价值体系，慢慢会传递过来。我们预计三年内对国内市场的影响估计不会太大，由于注册制也是循序渐进推进的，因此，我们的定价体系，最终可能也是比较具有中国特色的。短期意义不大，中期意义则在于给予我们市场跟国际市场之间更好去寻求一个市场定价体系的平衡点。

　　大众证券报和财信网：沪港通、深港通的开启，如何看待A股国际化的进程?

　　周恺锴：沪港通跨出A股国际化的重要一步，而深港通则是又迈出一大步。未来沪港通、深港通会产生协同效应，以不同层次的市场和品种来扩大互联互通的影响力，同时有利于加快推动内地资本市场的国际化。

　　随着我国资本市场的逐步开放，未来我国有望纳入MSCI指数，深港通增加了入围筹码，这样我们就能成为全球资本配置的重要一部分。此外，一级市场、债券市场、固定收益市场的开放，以及与其他金融中心的交流，都有望成为我国资本市场国际化的一部分。长远来看，境外的企业也可能会来到A股市场上市。

　　吴国平：国际化，这必然是一个加速的过程，但是我认为是双刃剑。一方面国际的优胜劣汰机制会让我们的市场更完善，同时也更具有挑战。在这过程中，更多的对冲衍生工具已经陆续推出，市场分化的局面也越来越白热化，慢慢地这会是个加速消灭散户的时代。国际化进程的推进，在我看来，最终就是消灭散户的进程，两者同步。

　　猜想

　　交易规则或现升级

　　大众证券报和财信网：沪港通开通后，出现了南冷北热的现象，港股通遇冷和规则的设定有撇不开的关系，您认为深港通交易规则会不会升级?

　　周恺锴：考虑到沪港通交易规则总体上是尊重对方市场的交易规模，并做最小的改动，因此，个人认为如果深港通短期要推出，交易规则整体维持不变的概率较大，小幅的微调可能会出现。

　　目前来看，市场对于降低投资港股的门槛呼声比较高，50万元的资金门槛很高，很多投资者都达不到，深港通可能会降低这个门槛。此外，按照沪股通要求，海外投资者在抛售A股前需要在当地时间7:45之前提交给指定券商卖出，而国际惯例可以直接从托管行售出。这些细节问题最终都需要具体商榷后才能确定。

　　吴国平：沪港通的试点意义更强一些，因此未来深港通肯定会总结经验，在原有基础上进行升级，具体怎么升，那要看管理层怎么看，怎么设想。

　　其实，我倒并不觉得目前沪港通遇冷是因为规则的问题，根本原因是在于两个市场的容量差别太大，国内日成交量常常站到5000亿以上，甚至有时候上万亿，港股方面折算成人民币也就是四五百亿左右的规模，实在容量不够。资金都是喜欢在大容量的市场，那样才更多博弈，更容易吸引到大机构参与进来。这点，类似商场一样，机构就好像是商家，试问是选择在人流大的商场还是在人流相对较小的商场呢，哪里机会更大不言自明。因此，不论未来规则怎么变，整体来看，我们的市场的魅力都无法阻挡，更多不是分流我们资金出去，而是吸引更多资金进来。

　　大众证券报和财信网：深市有不少成长股的标的，深港通的开启会不会使得海外投资者对国内的成长股感兴趣?

　　周恺锴：从深港通进入中国的资金多数来自于国际成熟市场，而全球市场中不乏很多聚集成长股的地方。从一些海外机构的持仓情况来看，他们对于国内信息技术、可选消费等行业还是具有一定偏爱的，深港通的到来有利于这些外国机构更好的去发掘国内成长股的机会。我相信深市中还会有类似于苏宁、万科A这样的个股出现，但这毕竟是少数，因此海外投资者会对国内的成长股感兴趣，但总量有限。

　　吴国平：中国未来是很有潜力的大市场，兵家必争之地，中小企业，也是未来牛股的摇篮，因此，从中长期的角度来看，这里肯定有不少金子。但同时，因为中小企业未来由于注册制的原因，其在二级市场上的稀缺性，要比过去肯定要小很多，怎么选择好的中小企业股票，是未来非常考验机构资金的地方。说白了，牛股肯定有，但熊股也更要防范。未来这里分化的格局是注定的。

　　市场

　　低估值龙头品种值得关注

　　大众证券报和财信网：沪港通开启了A股上行的节奏，深港通会否“空中加油”?

　　周恺锴：沪港通是A股，尤其是大盘蓝筹股上涨的一个诱因，且不是最主要的因素，因此相比于沪市，以中小市值个股居多的深市，能否引入国际资本的追逐，能否引发A股的进一步上涨还存在很大的不确定性。而沪港通的实际影响来看，沪港通流入资金相对于几十万亿元的沪、港股票市场市值，影响微不足道，但是其主要影响是逐步渐进的、长期的。再考虑到目前A股相对H股折价基本消失，中小盘股的估值依旧偏高，因此深港通推出短期内对市场影响相对较小。

　　吴国平：如果说沪港通点燃牛市的一级火箭，那么深港通就犹如推进器。空中加油是目前市场的普遍预期，未来也确实存在这可能，但具体也要看最终什么时候推出，那时候的市场环境如何，具体问题我们也只能那时候才能有所分析。但就当下来看，我们存在这样的预期，有这样的预期，那也就是对市场一个很好的做多力量了。

　　大众证券报和财信网：深港通哪类个股投资机会大?

　　周恺锴：有业绩支撑的个股，无论是大盘蓝筹，还是成长性个股，业绩支撑是国际资金认可的首要条件。未来不管交易工具如何创新，流动性溢价都会被强调，因此顺着这个逻辑，建议投资者关注大市值、低估值的龙头品种。

　　吴国平：深港通带给市场的机会，其实看看沪港通也大概知道了，蓝筹是肯定有机会的。当然，其实，我们也可以理解为市场蓝筹行情是其他因素所为，因此，事实上，对于哪类个股机会大倒是没有那么明确了，我觉得这更多是给到市场本身，我们资本市场整体带来一个良好预期，这就足够了。机会不在个股，而在市场，究竟哪类个股，就看阶段性市场热点在哪里。