股指期货市场现状及多样化品种需求

　　海通证券（600837）

　　从2010年中国金融期货交易所沪深300股指期货上市以来，至今已历经四年有余。客观上来说，沪深300股指期货在增加管理风险的手段和拓宽投资盈利的模式等方面功不可没。市场参与者，尤其是机构投资者越来越重视对沪深300股指期货的应用。

　　曾一度作为“坏孩子”惨遭诟病的股指期货，在发展历程中，默默发挥着价格发现的市场功能，担当着套期保值的市场责任，逐渐使得市场各方面都认识到股指期货作为风控手段和对冲工具的重要性。一直以来，股指期货都被市场认为是做空的工具，阻碍了市场的上涨，在最近的市场反弹中，300指数在近一个半月之内(2014年11月20日至2015年1月6日)涨幅为43.5%，同期300股指期货持仓增加28439手，达到历史高点236054手。可见股指期货空头持仓的增加并未阻碍市场的上涨，事实上大部分空头持仓的背后都对应有现货的多头持仓，持有股指期货空头只是规避现货的下跌风险或者获取期货和现货之间价差的收益，并非看空或打压市场。所以，现货指数的涨跌更大程度上受宏观经济基本面与市场投资情绪的影响，而非受制于股指期货。

　　同时，股指期货的存在和发展，也大大降低了现货市场的波动性。相比股指期货上市前四年的情况来看，沪深300指数的波动率近四年显著下降40%，显示了市场参与者利用股指期货作为双向交易的工具使得投资日趋理性。

　　除了稳定市场，对于机构投资者，股指期货也被大量用于控制风险，稳定收益。目前市场上股指期货的机构客户涉及除银行外的大部分金融机构，包括证券、期货、基金、信托、QFII和保险等。由于开辟了另一条通道，机构投资者可以避免在极端行情下集中抛售现货，因而降低了现货市场的震荡，这也从根本上保护了各方投资者，尤其是中小投资者的利益。

　　沪深300股指期货在增强市场主体的风控能力、拓宽投资者的盈利模式、推动资本市场的改革与发展等方面都做出了不可磨灭的贡献。但是，与成熟的资本市场相比，我国的股指期货市场明显处于起步期。目前，香港交易所和台湾期货交易所已上市的股指产品分别有10个和7个，而在美国，多家交易所均有交易股指期货产品，品种数量约60个。并且，国际股指期货市场一直保持着蓬勃向上、快速发展的势头，品种创新与品种数量层出不穷，逐渐形成了比较完整的股指期货市场体系。

　　我国目前股指期货市场上交易的品种只有沪深300股指期货，面对市场上指数繁多的情况，现存的单一的股指期货已无力满足市场上多样化的风险管理及对冲需求，凸显了目前市场上避险工具的匮乏，限制了市场金融产品创新的能力。因此，市场呼吁推出更多股指期货产品的声音日益高涨。同时，为配合经济转型与战略新兴产业发展需要，深化国内金融市场，也有必要推出对应的中小盘股和大盘蓝筹股的股指期货产品，满足市场多样化的风险管理和对冲的需要。其中，中证500股指期货与上证50股指期货这两个品种尤为迫切。

　　中证500指数样本股是样本空间内的股票扣除沪深300指数样本股及最近一年日均总市值排名前300名的股票，再将剩余股票按最近一年(新股为上市以来)的日均成交金额由高至低排列，剔除排名后20%的股票，然后将剩余股票按日均总市值由高至低排列，选取排名前500的股票作为指数的样本股。其成分股由两市最具活力的500家高成长性的中小企业组成，不仅涵盖了沪深300指数未涉及的轻工制造业，而且行业结构也更为合理均衡。如果说沪深300指数是大盘蓝筹股的据点，那么中证500指数则是中小盘成长股的营地。因此该指数综合反映了两市中小市值公司的整体运营状况，且与沪深300指数互补性非常强，覆盖面也更为广泛。

　　代表着未来新经济和新技术的中证500指数近年来连续走高，这也印证了新经济发展已经得到资本市场的瞩目和认可。也正是这些新经济企业的飞速发展，才铸就了我国实体经济实实在在的改革成效。市场的广大参与者，包括机构和中小投资者在看好这些企业的成长性、增持这类股票的同时，面对风险控制却显得捉襟见肘；有时不得不利用沪深300股指期货进行避险，但由于前两者的相关性不高，避险效果差强人意，这在一定程度上攫取了本应属于投资者的投资果实，也限制了后续增量资金对这类股票的参与热情。另一方面，很多券商向市场开放的融资融券业务，为市场增添了许多活力，市场参与热情日益高涨。但与此同时，券商也面临着券源套保难题。由于中小股票的弹性更大，因此客户在融资融券业务中对这类股票的需求量的扩充也较为明显。为对冲股票下跌风险，仅用沪深300股指期货对这类股票进行套保显得力不从心，从而在一定程度上也限制了融资融券业务的纵深发展。

　　因此，推出中证500股指期货，可以满足不同偏好投资者多样化的风险管理需求，也为市场各类参与者提供了较为丰富的对冲工具，有利于提升市场管理风险的能力，有利于拓展市场投资盈利的模式，也有利于中小盘股票形成合理估值，促进资本市场的健康发展。

　　上证50指数挑选上海证券市场规模大、流动性好的最具代表性的50只股票组成样本股，以便综合反映上海证券市场最具市场影响力的一批龙头企业的整体状况。根据总市值、成交金额对股票进行综合排名，在样本空间(上证180指数样本股)取排名前50位的股票组成样本(但市场表现异常并经专家委员会认定不宜作为样本的股票除外)。该指数以金融、地产大型上市公司为主要成分股(权重占据了约半壁江山)，代表着关系国计民生的龙头企业的发展情况，反映了蓝筹公司的经营业绩。近一个多月以来，得益于改革红利的预期、沪港通的开展，以及央行降息等一系列利好刺激，以券商银行为代表的蓝筹股发动攻势，带动上证50指数及大盘迅猛飙升，重启了多年沉寂的蓝筹热情。而实际上，上证50指数成分股的估值基本都处于“价值洼地”，仍具有较高的投资价值。那么为了应对配置大盘蓝筹股的投资者的风险管理和套利对冲等需求，也为了吸引更多市场参与者对大盘蓝筹股的交易和增持，同时也为即将上市的50ETF期权提供更便捷的对冲工具，市场迫切需要推出上证50股指期货。

　　期货市场作为金融衍生产品的先行者，已经为资本市场的快速发展做出了巨大贡献；但同时也应解放思想，顺应市场发展的潮流，不断丰富和完善股指期货产品体系，激发市场机构产品创新的能力，提供能够容纳更加多样化交易模式的市场环境，以此来促进整个资本市场的稳定健康发展。(CIS)

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