前高难以突破股指将继续调整

　　市场对企业盈利改善预期下降

　　沪深300指数自1月9日达到3689阶段性高点后，已在3300—3650点区间内振荡整理近两个月，央行二度降息也未能驱动股指上破振荡区间，预计短期股指仍存调整压力，关注后期下破振荡区间的可能性。

　　从宏观角度看，股指2月对降准降息反应平淡，一方面降准和降息基本在市场预期之内，前期市场已经对宽松预期有所反应。另一方面企业融资成本并未有效下降，降准降息对实体经济的传导路径不畅。本轮股指中长期牛市的主要逻辑之一就是企业融资成本趋势性下行预期，下行驱动力来自于银行负债成本降低和放贷意愿增强，但降息伴随着存款利率上浮空间扩大，两次降息后存款基准利率与去年11月首次降息前基本持平，并未实际下降，从这个角度看，非对称降息后必须配以连续降准操作，才能实现银行间资金成本和企业融资成本双重下降。

　　从市场估值看，在前期大涨行情中，金融、建筑等大蓝筹板块已经基本修复，估值提升需要企业盈利趋势性改善，而大蓝筹板块盈利预期与经济周期阶段性波动相关性较强，一季度国内经济表现不佳可能削弱市场对企业盈利改善的预期。从资金驱动力看，目前市场面临杠杆交易收缩、IPO密集发行、逆回购到期量较大、资金外流等负面影响因素，短期资金面维持偏紧格局，流动性驱动行情上涨条件并不具备。

　　2015年政府目标设定符合预期，托底前提下加快结构调整是新常态主基调。李克强总理在政府工作报告中将2015年GDP、CPI、M2年度目标分别设定为7%左右、3%、12%，其中7%的经济底线是防止经济和金融体系发生系统性风险的必要支撑，3%的通胀目标意味着货币政策依然有宽松空间，但3%的象征意义大于实际意义。12%的货币增速表明稳健的货币政策取向并未发生改变，通缩风险和高企的实际利率，以及资金外流导致的基础货币投放缺口需要货币政策进一步宽松。

　　总体上，前期乐观预期修正和资金面偏紧，或令股指继续调整。中长期看，股指牛市格局未改，预计下一轮股指上涨行情启动需要企业盈利改善和政策再宽松共振信号出现，目前来看，下半年共振信号出现概率高于上半年，值得注意的是，新常态中企业利润空间提升的关键在于成本驱动和阶段性的需求改善，其中成本驱动源于融资成本下降、改革创新、产业升级等。

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