回顾大宗商品160年历史：低迷期恐怕才刚开始

　　进入10月以来，包括黄金和原油在内的大宗商品有所反弹，关于油价见底的呼声也层出不穷。不过，市场分析人士认为，回顾大宗商品160年代的走势历史可以发现，当前的这一波低迷期恐怕还远未结束。

　　加拿大西门菲沙大学(Simon Fraser University)经济学教授David Jacks表示，商品生产商正在遭受几十年以来最长的跌势，但在未来长达24个月的时间里，矿产商、农户和产油企业或许都无法盼来大宗商品价格的底部。2011年，原材料供应达到近8万亿美元的峰值。

　　Jacks对超过160年的价格走势进行了研究，从黄金到棉花，从石油到铜，覆盖方方面面。他认为，可能要等到21世纪的第二个十年，价格才会出现持续的反弹。

　　他发现，从20世纪之初以来，价格的下行走势一般要比上行走势长约50%。1999年左右，在最近一轮上行趋势的最初阶段，随着中国经济不断扩张(于2009年成为全球第二大经济体)，原材料成为了一个极富吸引力的投资选择。2007年前的六年，也就是在全球金融危机爆发之前，彭博商品指数增长了一倍以上。

(近16年来大宗商品和中国GDP走势；来源：彭博)

　　作为全球粮食、能源和金属消费大国的中国经济创出20年以来的最慢增速，加剧了大宗商品的大跌。而此前价格创出纪录高位，令生产商提高产能，因此部分大宗商品的供应仍在增加。

　　“我们所经历的中国的转变规模是史无前例的”，Jacks表示，“超过3亿人在过去20年中迁入城市。这是人类历史上从未出现过的。”

　　Jacks认为，由于中国城镇化步伐迅猛，目前的周期非同寻常。英国和美国的工业化进程耗费了50-100年的时间，西欧和日本二战重建工作也耗费了很长时间。Jacks公布了一份2013年3月的研究报告，内容有关1850年以来大宗商品的大起与大落。他称，目前没有和中国有类似影响力的新的原材料需求来源。

　　结合大宗商品当前的走势，Jacks分析表示：“从价格的绝对顶部开始，目前已经完成了下行过程的约75%-80%。底部不会很快完成，在底部将会盘整数年的时间。”

　　他悲观地预计，如果在世界其他地方没有出现新的大规模的工业化，那么反弹周期可能会更加缓慢，延续几十年的时间。他表示，在全球经济增幅超过现有产能之前，价格不会真正地开始上涨。

　　持有类似观点的不止是Jacks。包括高盛(Goldman Sachs)和摩根士丹利(Morgan Stanley)等机构也预测，投资者还需要等待较长时间。进入2015年以来，衡量22种大宗商品回报率的彭博商品指数下跌了约15%，8月触及16年低点。该指标即将录得连续第五年的下跌，为1991年有记录以来的最长跌势。

　　高盛预计，至少在2019年以前，铜都将延续供大于求的状态，并表示原油价格或在接下来的15年中维持低位。麦格理集团(Macquarie Group)认为，收入减少要延续更长一段时间，才会令生产商降低供应量，从而令金属和矿产市场恢复平衡，并触发价格的反弹。虽然PIMCO称预计大宗商品价格不会出现大幅反弹，但认为其跌势已经基本结束。

　　T. Rowe Price Inc。驻悉尼澳大利亚研究部门主管Viral Patel表示：“我们将会在很长一段时间里在底部胶着。”该公司在全球管理着超过7700亿美元的资产。他认为，需要至少三年的时间才能出现首波大宗商品的反弹走势，镍和铜最有可能受益于中国向消费驱动型经济增长模式的转变。铜线用于汽车和包括洗衣机、冰箱等电器。

　　波士顿东北大学经济学家Bilge Erten和哥伦比亚大学的Jose Antonio Ocampo在2012年为联合国经社理事会进行的一项分析显示，1865年至2010年间，世界经历了四次所谓的大宗商品超级周期。

　　他们分析发现，在当前的周期之前，上一次峰值出现在1973年，随后是长达26年的除原油外的商品价格下跌。西门菲沙大学的Jacks分析了30种商品的历史价格变化，他发现，从20世纪之初以来，价格的下行走势一般要比上行走势长约50%。

　　此外，Ned Davis Research Group也认为，原材料可能处于20年“超级熊市周期”的第四个年头，该机构也研究了18世纪以来大宗商品的萧条期。　　

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