理性看待经济数据的变化

　　4月重要的经济与金融数据已公布完毕，整体而言均出现不同程度回落，部分市场关注的关键性指标大幅低于预期。经济数据的回落，与投资者此前较高的预期形成了巨大落差，挫伤了市场较高亢的情绪，中短期对股票市场影响偏负面。但笔者认为，经济数据在近期出现退温属于自然现象，并不宜对其过度担忧。

　　4月新增人民币信贷5556亿元，显著低于市场平均预期的8000亿元，较上月大幅回落8144亿元。新增信贷数据在4月的显著回落，或与一季度信贷大规模释放之后的紧急刹车有关。4月工业增加值同比增速6%，较上月回落0.8个百分点，显著低于市场一致预期的6.5%。4月我国进出口总值同比小幅下滑5.8%。其中，出口同比下滑1.8%，较上月回落13.3个百分点。进口同比下滑10.9%，较上月回落3.3个百分点。

　　诸项数据显示，经济在一季度的回升仍属于弱企稳，并不意味着经济将持续反弹。去年国内稳增长措施逐步落实，托底政策对经济的下行风险逐渐锁定。3月宏观指标的普遍超出预期，主要是受到了春节错峰因素导致的基数较低影响，4月较3月出现明显回落也属于正常现象。从经济分析的角度来看，不应因为3月数据的全面超出预期情绪高亢，也不应因为4月数据普遍低于预期再次陷入悲观。

　　去年下半年以来，经济的下行风险不断加大，稳增长措施受到停工季影响而迟迟没有体现，导致今年年初阶段经济预期陷入冰点。随着稳增长措施的逐步落地，政策效果逐步显现。

　　然而，仅依靠政策兜底并不能彻底扭转经济自身疲弱的格局，近几个月全国固定资产投资与民间固定资产投资数据甚至出现严重背离。政策托底的目的可能只是对冲民间投资增速的大幅下滑，而非刺激经济大幅增长。

　　面对大宗商品市场与股票市场节奏涨跌切换过快，市场流传着“美林时钟变成电风扇”的说法。对于这种现象的解读颇多，但笔者认为其中重要的一点原因可能是市场面对短期经济数据的波动过度悲喜，不是“幡动”而是“心动”。情绪的悲喜过度造成不同市场间涨跌波动较大，节奏切换过快。近期，《人民日报》上权威人士指出，当前我国经济运行不可能是U形，更不可能是V形，而是L形，暗示经济低位波动在未来成为常态，不会出现报复性回升或断崖式下降，将利于市场对经济的认识回归理性。

　　近年来，中国经济周期性被熨平迹象已较明显，经济波动被限制在一个相对较窄的空间中。因此，市场对短期内经济数据的上升与回落均不宜进行过度解读。供给侧改革已成为当前主要任务，对需求侧的管理仅为稳增长而非刺激，随后经济波动可能将更平稳。因此，在这种情况下，股市短期料仍将横向运行，难以做出方向选择。投资者保持观望为宜。