股指期货为衍生品市场发展奠定坚实基础

　　2010年4月16日，首批股指期货合约正式在中金所挂牌交易。股指期货推出时正值全球金融危机蔓延之时，市场对于发展衍生品市场尚存在较大的分歧和疑虑。时至今日，随着股指期货上市三年来总体运行平稳、理性、规范、成熟，市场监管严格，交易秩序良好，机构参与有序，市场功能逐步得到发挥，市场运行质量和成熟度较高，市场完全有理由相信股指期货的运行，为我国金融衍生品市场的未来发展打下了坚实的基础。

　　事实上，由于准备充分，我国股指期货推出后市场所表现出来的理性和成熟度令世界都为之称道。

　　一方面，股指期货推出后，投资者入市积极，开户数平稳有序增长。记者从中金所了解到，截至2012年底账户总数已达到12.6万户。而经过投资者适当性制度的筛选，股指期货投资者多为有丰富经验的股票、商品期货投资者，风险承受能力较强，交易较为理性。同时，投资者参与度较高，交易账户占比逐年提升。

　　与A股市场参与者以散户为主不同，股指期货市场机构参与者占据了主流，且机构参与范围逐步扩大。目前，证券、基金、信托、QFII、保险等机构参与股指期货的政策均已得到明确，机构参与数量在稳步增长。

　　更令人惊喜的是，股指期货自上市以来，交投一直活跃。截至去年底，沪深300股指期货合约累计成交2亿手，持仓量由上市初期的不足1万手增加至2012年末的11.03万手。2012年股指期货已成为全球交易量排名第5的指数期货合约，成交持仓比进一步向境外成熟市场水平靠拢。同时，随着套保和套利交易者的市场参与度不断提高，投机成交持仓占比有所下降，套保套利成交持仓占比有所上升，参与者结构日趋改善。

　　另一方面，股指期货三年来的市场运行显示，合约期限拟合度较好，运行质量稳步提升。分析中金所的公开数据可以看出，自上市以来股指期货主力合约与沪深300指数的价格相关性高达99.90%，基差率维持在±1%以内，平均基差率0.36%，为市场功能发挥奠定了良好基础。市场以正基差为主，即期货价格高于指数价格，正基差天数达到77.73%，为指数提供了上托力量。

　　一位业内专家告诉记者，上市三年来，股指期货的主力合约一般都是近月合约，主力合约持仓量占全市场比重也超过70%，占比稳定，分布合理，符合成熟市场的一般规律。

　　据悉，自股指期货上市至2012年末，共实现32个合约的顺利交割，交割量仅相当于市场日均持仓量的1.95%，交割占比较低。期现货市场均未出现“到期日效应”，期货交割没有对股市运行造成不利影响，市场也没有出现对到期合约交割的炒作。

　　股指期货的上市，使A股步入了一个全新的做空时代，市场曾一度担心其将会加大A股市场的波动。但从三年来的运行情况看，这种情况并未发生，反而提高了股市的稳定性。数据显示，在股指期货上市后，沪深300指数最高日涨幅和最大日跌幅度均大幅缩小，股市年化波动率也较股指期货上市前大幅下降了四成以上。厦门大学王亚南经济研究院助理教授韩乾研究发现，排除了其他因素影响，股指期货的上市近三年来显著降低了沪深300的波动率，降幅在25%左右，进一步佐证了股指期货促进股市稳定的作用。

　　谈及股指期货上市三周年来的表现，首都经贸大学金融学院院长谢太峰认为，股指期货市场实现了安全平稳运行，交易活跃、定价合理，“堪称完美”。

　　记者了解到，自股指期货上市以来，中金所作为市场组织者，对投资者的交易行为实行全程监管，始终坚持严格监管理念，严控运行风险。中金所不断完善市场规则，进行市场推介，出台一系列制度鼓励投资者参与股指期货市场进行风险控制、资产管理和产品创新。三年来，市场交易秩序良好，未出现重大违法违规交易行为，没有出现会员强制平仓、客户投诉和交易纠纷。

　　谢太峰表示，这些成功的取得源自于在股指期货的监管过程中，中金所坚持严格监管理念，采取了有针对性的措施，净化市场交易环境，严控运行风险，探索形成了一套符合我国国情、行之有效的严格管理经验和风险控制机制，包括大合约、高保证金、低限仓额、限制日内开仓等手段；采用了较长取样时间的到期结算价设计防止操纵；对投资者的交易行为实行全程监管，对市场操纵等违法行为实行“零容忍”等。他认为，其中部分风险控制体制机制具有全球借鉴意义，比如保证金监控制度，投资者适当性制度，跨市场协作监管机制，大规模、深层次、多形式的投资者教育培训，仿真交易等。

　　分析人士认为，未来我国需要不断推出新的金融期货产品，完善金融衍生品市场体系，只有这样才能适应我国金融市场化改革的需要，以适应实体经济发展的需要。谈及股指期货上市三年来的市场运行历程，谢太峰评价说，股指期货的最大意义还在于它的成功实践为金融期货市场进一步发展打下了坚实基础。

(金融时报)