谭雅玲美元上升不变但策略寻机较难

　　本周外汇市场伴随美国因素的主动与有利局面，美元指数继续上升扩大涨势，指标价格从95点上升到96点水平，最终收在96.335点，这是2003年9月以来的美指纪录水平。其中最大的因素在于欧元下跌的扩大，进而刺激美元指数上升是关键。欧元兑美元汇率从1.1183美元下跌到1.09美元，跌破1.10美元重要关口，但最终收盘在1.1030美元。美元兑英镑汇率则保持基本稳定，但也无奈美元指数升值态势，英镑下跌到1.52美元水平。美元兑日元汇率也随之上升，日元贬值进一步进入120日元关口。美元兑瑞郎汇率从0.95瑞郎上升到0.96-0.97瑞郎，上升随行。美元兑加元汇率则完全不同，汇率区间显示美元下行，区间水平在1.25-1.24加元，石油价格因素是重要影响之一。美元兑澳元汇率在0.77-0.78美元之间，但澳元上升与众不同。美元兑新西兰元汇率保持0.75美元较为稳定，区间价格呈现0.74美元和0.76美元的高低反差性。

　　外汇市场走势反映出的货币载体经济基本面因素，尤其是货币政策的影响十分突出，但导向的复杂性特别明显，欧元的个性更为异样。

　　1、欧元货币政策扭曲价格严重。一周的欧洲问题依然是焦点。一方面是欧洲中央银行开始实施宽松政策时间点敏感，但实际结果是很难操作，通过欧元走跌已经表明欧洲的宽松并不是美元宽松的汇率结果。因为欧洲央行的可操作性面临货币合作要素的尴尬局面。整个欧元区的困难程度较为普遍，欧洲央行的再宽松很难兑现哪一个成员国，所谓宽松的执行力难以清晰，欧元贬值在所难免。另一方面就是欧元区的基础差异分化明显，尤其是德国乐观性加强，希腊悲观面扩大，救助希腊的不可操作性突出，德国并不支持继续，希腊退出欧元区的可能性从20%上升到40%，甚至欧元解体的预期也渲染而起，一两年间的欧元十分悲观，欧元贬值是信心不足。另外就是欧元区外围的突发不确定因素加剧，尤其是乌克兰的战火直接影响冲击俄罗斯，俄罗斯将直接打击欧元区很多国家稳定与发展。欧元区的复杂性与交织性凸显欧元风险挑战的矛盾。

　　本周的焦点还突出在欧洲央行上调经济增长预测，下周或开始印钞，并提高对于今明两年的经济增长预测。为此，欧洲央行总裁德拉吉表示，将于3月9日首次利用新钞购买公债。欧洲央行上调今年的经济增长率预估至1.5%，高于去年12月预估的1.0%。该央行还预测2016年经济增长1.9%，也高于先前预测的1.5%。但欧洲央行难以避免有关希腊前途的政治争论，德拉吉暗示欧洲央行不会同意希腊的请求，允许该国发行更多的短期债券来克服短期融资困难。欧洲央行已经提高希腊央行可以向其银行业提供的紧急流动性援助(ELA)金额，只有该行认为希腊遵守纾困计划条款并有望获得支持性评估，才会恢复向希腊银行业的正常授信。欧洲央行不会取消相关规定、允许希腊发行短期公债以帮助左翼总理齐普拉斯避免融资紧缺，因为欧盟条约禁止货币融资。欧洲央行的这一强硬表态使希腊新政府兑现纾困计划中改革承诺的压力加大，希腊激进的新政府曾誓言废弃纾困，但被迫将其延长4个月以避免资金耗尽。因此，欧洲央行周四宣布维持利率在纪录低位不变，并将明年通胀预估从1.3%上调至1.5%，预计2017年通胀为1.8%。短期欧元贬值的负面压力难以应对。

　　2、美国经济与政策权衡风险严重。从一周的经济基本面看，美国经济好坏参半，积极向上因素依然主导，美元指数上升来自经济基础因素凸现。一方面是耐用品订单积极向上，显示经济复苏潜力依旧。另一方面是负面压力增加，美国上周初请失业金人数增至5月以来高位，第四季生产率下修，经济复苏阻力加大。美国上周初请失业金人数增至去年5月以来高位，可能引发对于劳动市场的担忧。周四公布数据还显示，美国第四季非农生产率萎缩幅度明显大于初值，因产出未能跟上工时的增加。美国第四季非农生产率环比年率修正值为下滑2.2%，前值为下滑1.8。美国商务部周四公布，1月工厂订单较上月减少0.2%，预估为上升0.2%，12月为下跌3.5%。美国1月耐用品订单确定为上升2.8%。目前美国经济的不确定性增加，其中包括美元升值潜在的后遗症将会阻碍美国经济稳健复苏。所以笔者一直坚持美元贬值亟不可待，风险预警将会加紧美元贬值造势与寻机。

　　3、日元贬值与日本财年遥相呼应明显。本周的日元贬值进一步扩大到120日元，其中本月的特殊性是关键。作为日本3月财年决算的特殊月份，日元贬值或有利于经济数据和企业业绩需求，进而美元升值之下的日元乘势贬值进一步扩大。从日本经济角度看，经济复苏难以定论，外围因素的有利以及内部因素的不利十分显著的处于矛盾状态，即美国经济复苏稳健的刺激日本出口作用，以及自己消费税带来的抑制经济增长负面效应，进而使得日元面临两难的选择。尤其是日本央行的再宽松基调与众不同，货币过剩和货币升值的历史经历使得日元走势愈加复杂化，即使央行宽松基调不变，日元贬值的策略将直接受惠于日本经济。货币供给量与货币策略的组合拳对日本经济不确定性影响较大。但日本股市的高涨则凸显日本经济转型和技术优势的作用。但是美日之间经济比较性的日元贬值充满复杂因素，竞争与合作中选择贬值是自我需求，也是国际需要，直白的就是美日货币默契的结果。预计日元贬值将会短期继续扩大，促进本国经济以及加紧货币协调是根本宗旨。

　　预计美元修正急切，时间与时机很重要。市场预测的难度在于舆论的绑架，并不是真实市场态势的分析结果。美元贬值必然，货币调节突发，市场心理与控制面临挑战与考验。

　　2015年3月6日