华尔街称货币战争结束 外汇市场不同意

　　2012年以来，美元相对其他国家货币持续上涨，货币贬值压力传导至日本、欧洲及新兴市场。但是，今年2月底以来，各国货币竞相贬值的趋势似乎停了下来，全球股市、债市以及油价逐渐从底部复苏，华尔街大行也开始宣扬“货币战争”已经终结。不过，目前的种种迹象表明，要下这一论断还为时尚早。

　　货币贬值势头减弱

　　“货币战争”中止的一个注解是：强势美元下，今年人民币等货币相对美元贬值的力度不会大。不少在年初购入美元资产的投资者发现，近3个月手头的美元资产兑人民币并没有增值。在岸人民币中间价更能反映出央行管理人民币的方向，美元兑人民币中间价的涨幅为0.44%，低于市场预期。即使更加反映市场供求的离岸人民币兑美元也没有急跌，年初以来的美元兑人民币波动幅度不升反降0.67%，这一波动幅度让许多做空人民币的海外基金大跌眼镜。

　　即使先后将汇率降至负利率的日本和欧洲央行，最近也感受到进一步贬值货币的做法没有用，欧洲和日本央行更多地开始依赖市场上的资产购买而非简单降息，日元和欧元兑美元近期都出现了一波较强的上涨。尽管有许多外部因素影响，如日本作为全球最大的债主国，在市场动荡各方收回债权的时候日元显得更加安全，从而受到市场追逐推高日元汇率，或是中国政府为了分散外汇储备加大对日、欧资产的买入量，日欧央行的直接干预在弱化，并开始怀疑负利率的效力。

　　反而，美联储在3月议息会议上的表态被称为“有史以来最为鸽派的”联储：美联储不但没有上调利率，反而暗示2016年将会把加息次数从之前预期的4次降至2次，这一超出预期的表态推动了一轮新兴市场和大宗商品的复苏。太平洋投资管理公司(PIMCO)在上周发布的季度报告表态，全球市场从2月的底部逐渐反弹有三个围绕货币政策的因素推动：人民币汇率稳定、美联储推迟加息以及欧洲和日本两大央行放缓货币贬值的姿态。

　　货币战争意味着各大央行采用货币政策有意打压本国汇率获得竞争优势，随着三大经济体在货币政策上的分化渐渐减弱，汇丰银行率先站出来表态：货币战争已经结束。

　　汇丰银行(美国)的货币策略研究总监 Daragh Maher认为，一般认为欧洲和日本银行倾向于弱势货币，但现在这两大央行开始重新调整政策工具箱。欧洲央行放弃进一步打压欧元，而日元也徘徊在现有的汇率水平，并未继续走低，其他追随这两大央行的经济体也可能效仿而停止贬值货币。Daragh Maher表示，至少现在来看货币战争已经结束。

　　实际上，这并一家之言，瑞士信贷、意大利联合信贷银行、法国兴业银行、荷兰银行都持类似观点。荷兰银行就表示，由于货币政策分化而导致的美元强势将暂告一段落，而虽然欧洲和日本央行继续实行宽松货币政策，促使货币贬值的效力也不及以前，且预计两大央行不会再大规模刺激货币走弱。瑞士信贷认为，欧洲央行表态对目前的负利率不会再降就是“过分迷信汇率”政策的转向，欧元兑美元还将继续升值。

　　放弃贬值未有定论

　　德意志银行就没有如此乐观，其宏观策略分析师Alan Ruskin表示，近一个月来，美国和其他各国似乎如达成了1985年的广场协议一样，发达市场和新兴市场的央行出现了十分默契的举动，尤其是欧洲央行、美联储和中国人民银行的举措似乎让投资者相信，各国政府已经采取某种协定来防止“货币战争”。据了解，广场协定是1985年美、日、英、法及西德五国秘密会晤后，为联合干预外汇市场而签订的秘密协定，该协定迫使美元贬值，并导致日元大幅升值。

　　最近全球各大央行的举措是巧合、合作还是协调？Alan Ruskin在最新的一份报告中表示，这种政策上的契合更大可能是一种巧合或某种形式上的协调，反映了全球政策制定者意识到强势美元给全球金融和经济带来的不稳定。但Rukin表示还不能确定各央行已经决意放弃贬值的路径。

　　就在几大投行刚刚抛出货币战争中止论不久，外汇市场就证明了“休战”的言论可能为时过早。圣路易斯州联储主席博莱德上周表态，由于美国经济走势和预期相差无几，联储加息可能为时不远。尽管市场认为4月末的联储会议加息仍属小概率事件，但上周美元指数上涨1.26%，美元兑离岸人民币升值1.01%。在强势美元的压力下，很难有人能确保各国央行不会奉行继续贬值的政策。

　　太平洋投资管理公司的季度报告显示，尽管货币放水的作用在明显减退，但仍然是支持资产价格和经济增长的有效手段。未来一年时间，各大央行政策以及人民币的稳定性仍将是影响全球经济的关键因素，人民币仍然有贬值风险。在良性的干预下，包括实施有效的货币政策和管理资本外流，人民币会保持有序的逐渐贬值，在岸人民币兑美元的贬值幅度在一年内可能达到7%。

　　即使如此，年初预计的联储加息伴随美元持续走强，其他央行降息的分化图景已经不存在，各大央行都意识到简单动用货币政策并非有效手段。

　　全球市场从2月的底部逐渐反弹有三个围绕货币政策的因素推动：人民币汇率稳定、美联储推迟加息以及欧洲和日本两大央行放缓货币贬值的姿态。

　　汇丰银行：货币战争已经结束。

　　德意志银行：全球各大央行的举措更可能是一种巧合或某种协调，反映了全球政策制定者意识到强势美元给全球金融和经济带来的不稳定。