欧元过剩致资本外流 熊途依旧路漫漫

　　上周五(3月13日)，虽然最新的经济数据总体上淡化了市场对于美联储最快会在6月就提高短期利率的预期，但是美元兑多种主要货币的汇率还是继续上扬，美元指数全天交易中涨1%，十二年以来首次站上100点大关。欧元兑美元跌1.43%，至1.0485美元的12年低位。

　　近期，欧元大幅贬值，一年前，欧元兑美元仍然接近1.40.2015年，欧元兑美元以1.21开局，截至本周五，两个多月的时间里，欧元下跌超过12%。早在去年9月，德意志银行分析师George Saravelos和Robin Winkler就提出了欧元过剩的概念。他们猜测，调整最终将导致欧元区资本净流出4万亿欧元——这意味着未来八年，欧元流出步伐将会继续。欧洲的储蓄过剩规模如此之大，欧洲储蓄在去年年底达到2340亿欧元的历史高位， 2015年间预计将触及3000亿欧元。在某种程度上，可以将欧元过剩、欧洲央行QE和实施负利率归咎于此。

　　据德意志银行，关于那些急于获得高额收益的资本外流：庞大的经常账户盈余加上欧洲央行的宽松政策和负利率，已经使欧洲出现大规模资本外流。2014年下半年，欧元区经历了外国投资组合资产的净投资达到创纪录的水平，第4季度达到1350亿欧元，以年率计算约为1/2万亿。没有迹象表明从那时起这一趋势已经反转或放缓。

　　欧元区投资组合流出一直在海外寻找收益。近期外流资金不成比例地青睐美国、英国和加拿大资产。根据对最终30%的净国际投资头寸的基准估算，在没有估值和增长影响的情况下，欧元区至少需要将其目前40%的净GDP投资在国外。这达到惊人的4万亿欧元。假设每季度净资本外流为1500亿欧元，该过程需要6年多的时间才能完成。

　　大规模资本外流引起的欧元贬值将加快这一进程，欧元贬值提高了欧洲在国外资产的价值，机械地提高净国际投资头寸。敏感性分析表明，欧元进一步贬值20%只能将30%的净国际投资头寸外流减少约10%。

　　德银预测欧元兑美元今年年底将跌至平价，到2017年则会跌至新周期的低点0.85，并同时暗示：“重要的是，因资本外流规模庞大，自三季度起欧元的下跌不可能已经完全消化资本外流的影响。要消化欧元区经济预期中的大规模的转变，投机性的外汇市场可能显得太小，即使参与者充分理解欧元过剩深远影响。最终，即使在对净国际投资头寸的调整步伐有极为保守假设的情况下，投资组合资金外流仍有可能超过欧元区的经常账户盈余。目前投资组合资金外流的速度是经常账户盈余的两倍，说明了近期欧元的弱势。即使我们假设调整步伐放缓，并且新的净国际投资头寸达到平衡将需要十年，投资组合资金外流仍将超过经常账户盈余，对欧元构成持续的下行压力。”

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