人民币汇率仍将保持强劲升势

　　去年四季度以来的人民币即期汇率一直维持强势，2013年4月12日-17日，人民币汇率更是升值236个基点，近期人民币汇率一路创下多个纪录高位。而2012年全年，人民币升值幅度仅为154个基点。从即期汇率看，自2012年10月以后，美元兑人民币即期汇率就开始紧贴强边（每日波幅的上限）。从远期汇率看，自2012年10月以后，美元兑人民币一年期远期汇率（NDF）也显著下行了1000个基点。

　　从人民币的汇率形成机制看，由于我国资本项下并没有实现自由兑换，我国目前汇率形成机制为有管理的浮动汇率制。有分析称人民币强势是由市场所决定的，是在追寻均衡汇率水平。换言之，均衡汇率存在内在升值压力。实际情况是中国央行对人民币中间价的管理早已融入人民币汇率形成机制本身，成为汇价决定的最重要因素之一。源自2005年7月21日所确立的人民币汇率形成机制改革方案指出人民币汇率改革的目标是“促进国际收支基本平衡，维护宏观经济和金融市场的稳定”，实现上述目标的方式是“以市场供求为基础，参考一篮子货币汇率变动……保持人民币汇率在合理、均衡水平上的基本稳定”。所以人民币中间价的决定可能取决于央行对于宏观的理解。2011年四季度到2012年三季度中国经济面临经济减速的宏观环境，企业面临库存和产能过剩的严峻形势。对应经济减速，人民币贬值开始面临贬值预期，使得央行的货币政策操作很不适应，央行可能认为放任本币贬值预期会招致经济泡沫破裂的宏观风险。

　　2012年四季度开始，中央银行策略明显改变。开始加强中间价管理，保持中间价进二退一强势，关键时点向市场注入预期引导，特别是2012年12月之后，人民币汇率（美元兑人民币的中间价）与美元指数开始呈现明显同向关系（而在此之前两者都是明显反向关系），即美元强势上涨，而人民币强势升值，贸易商因此不敢再屯汇，积极结汇；境外资本可能也看清了央行意图。跨境资本的套息活动开始增多，入境后结汇买入银行定存和短期理财产品，套取息差。以上所有这些，都强化人民币即期汇率的强势。对于B-S（巴拉萨-萨缪尔森）经济体而言，劳动生产率的上升和下降严重影响了汇率的走向。

　　央行的汇率政策主要考虑两方面的目标。一方面，若要支持经常账，就应要求人民币弱势应对“日元贬值+美元升值”；另一方面，要照顾国内经济减速，经济结构需要调整的局面，则需要人民币保持强势，一旦人民币汇率形成自我实现的贬值路径， 将引致资本外流，对国内信用产生紧缩压力。参考以前央行在面临人民币汇率波动时的做法和目前市场中各方利益博弈的情况，个人认为央行将在目前的宏观经济环境下维持人民币汇率强势，配合政府转变经济增长方式的政策趋向，希望经济以时间换取空间的方式恢复强劲增长，从而为经济修复争取更多的时间将是大概率事件。