人民币对美元汇率小幅双向波动 升值“见顶”？

　　汇改八年后，人民币似乎行至三岔口。进入7月后，人民币对美元汇率出现的一波持续近5个月的强劲单边升值势头出现放缓的苗头。

　　公开数据显示，不管是即期市场还是中间价水平，人民币对美元汇率在分别触及上半年的最高点后，开始出现小幅反弹，并表现出“双向波动”的迹象。

　　渣打银行预计年内人民币汇率进一步上涨空间只有0.25%；瑞信银行近日发布的最新经济报告指出，未来12个月，人民币将继续温和升值至6.00水平；不过，德意志银行则建议持有美元/人民币多头头寸。

　　在招商银行总行金融市场部高级分析师刘东亮看来，“人民币尚未出现政策拐点，升值进程尚未结束，也许不佳的外贸数据会令升值速度放缓，但操作上应继续按照升值的方向来准备为宜”。据其观察，近期市场主体的结汇售行为并未发生明显变化。

　　7月18日，一位中国银行资金交易员告诉记者，年中还是出口企业客户结汇居多。国家外汇管理局数据显示，5月银行代客结售汇顺差172亿美元，昭示目前资金流出暂不明显。

　　但潜在的人民币贬值风险正在蔓延。“在国内经济下行压力下，以前积累的财政金融风险可能会浮出水面，这会给唱空、做空中国经济和货币的市场力量可乘之机，进而引发我国跨境资本流动的大幅波动。”一位接近外管局人士表示。他认为，中国央行面临人民币升值还是贬值的两难之选。

　　强势升值

　　今年以来，美元指数则如过山车一般，几度深幅震荡，从1月31日的最低79升至5月31日的83.5980，更在7月9日最高触及84.75。通常来讲，人民币对美元汇率与美元指数走势间存在一定的负相关关系。

　　不过，人民币的表现则相对平缓与单向，如即期汇率方面，在2月22日触及最低点6.2370，此后，一直保持单边升势，于5月27日最高触及6.1210；中间价则从2月2日的6.2860，一路升至6月17日的6.1598，之后则在6.16至6.18之间小幅波动。事实上，人民币汇率如此走势似乎已经脱离了中国经济基本面的支撑。

　　国际清算银行（BIS）数据显示，与2012年12月相比，今年前5个月人民币实际有效汇率升值幅度达到5.6%，乃多年来人民币升值较快的一个时期。6月人民币实际有效汇率指数为116.34，环比上涨0.18%，这是该指数连续第九个月上涨，且连续第八个月创历史新高。今年以来，人民币实际有效汇率指数已升值5.67%。

　　特别是自从5月底美联储主席本?伯南克首次提及美联储决定放慢资产购买步伐，多数新兴市场货币的汇率均应声下跌，如菲律宾比索下跌5.3%，印度卢比下跌8%，巴西里尔下跌11%；而人民币则是新兴国家中唯一保持对美元升值的货币。

　　理论上，人民币是否需要以较大幅度升值，取决于人民币汇率是否明显低于合理均衡水平。但现在，中国的经常项目顺差与GDP之比已降至3%左右，处于国际认可的合理标准以内，显示人民币汇率趋向均衡水平。

　　显而易见，目前，经济因素对人民币汇率走势的影响要小于政策意图。上周，中国公布的外贸进出口数据双双陷入负增长，其中出口下降3.1%，进口下降0.7%，昭示外需整体不景气；进口转为负增长，更凸显出内需疲软，或意味着在不推出新刺激政策的局面下，下半年中国经济可能会进一步放缓。

　　然而，人民币中间价对糟糕的外贸数据似乎不为所动，上周继续延续升值势头。刘东亮分析，一方面这可能与7月第二周举行的中美战略对话有关，一方面也再次表明经济因素并非人民币汇率的决定性因素。

　　而二季度中国经济数据公布之后，包括今年5月之后，美联储量化宽松政策退出预期趋强，资本开始流出新兴市场，人民币汇率似乎终于结束了5个月来的单边升值走势。

　　可是，中国决策层似乎还没有厘清“升值还是贬值”的路径之选，惟一释放的信号可能是，6月以来的人民币中间价不再单边升值。

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