美国CPI大降但国债收益率上扬的三种解释

　　美国12月CPI环比下降了0.4%，符合预期，但创下了2008年12月以来的最大降幅；同比上升0.8%，比预期的0.7%略高，前值为1.3%。由于能源价格下跌，美国通胀率也不断的下滑。原油价格去年12月下跌了12%，拖累美国12月CPI约0.5个百分点。自去年6月以来油价已经下跌了近60%。12月扣除能源和食品的核心CPI环比持平，同比增长1.6%。

　　不过美国国债收益率却不降反升，截止上周五(1月16日)收盘，5年期国债收益率会升至1.29%，10年期国债收益率回升至1.83%，30年期国债收益率会升至2.44%。而在上周四因为瑞士央行突然取消执行了三年的1瑞郎兑1.2欧元的上限，这三大国债收益率皆创出两年低点。

　　这令人感到蹊跷，一般来说，通胀率下滑会导致对央行未来的降息预期，利率下调，国债收益率会下降。那上周五的美国国债收益率的反常走势，到底意欲何为？

　　一、市场预期美国CPI已经到底，对于国债是利多出尽，获利了结。这显然不太可能，由于原油是从去年6月才开始下跌，之前一直处于高位，所以今年大部分时间CPI都会受到原油价格下跌的影响。有经济学家已经预计今年美国CPI很可能会转成负值，要到年底才会转正。所以美国CPI的下行之路可能才刚刚开始。

　　二、核心CPI稳定，CPI下跌主要是原油价格下跌，美联储决策主要看核心CPI。这有一定道理，但还难说油价下跌不会蔓延到其他商品，导致物价的全面下行。11月美国核心CPI同比增长1.7%，12月就回落到1.6%，已经有点下移的迹象。这种解释有点勉强。

　　三、对瑞士央行的反应过度，修正力量大于CPI的影响。上周四瑞士央行突然撤销瑞郎上限，引起了市场一片恐慌，分析人士用“海啸”来形容它。不过周五美国市场已经稳定下来，美联储官员布拉德表示，瑞士央行的最新决策对美国经济并无直接影响。美国三大股指周五也都是以上涨报收。所以美国国债市场需要对瑞士央行的过度反应已经修正，虽然美国CPI创六年最大降幅，但还在预期内，修正力量超过了CPI的负面影响。

　　第三种解释最接近事实，这也意味着美国国债收益率的逆势上扬只是一次修正，并不改先前下行的趋势。

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