湘鄂债抛回购方案违约犹抱琵琶 信用债花开堪折

　　公司债发行人中科云网1月5日公告，拟动用资金不超过2亿元提前回购部分“ST湘鄂债”。分析人士指出，此事件展现了公司债发行人千方百计保“刚兑”的心态，将抬升公司债“刚兑”预期，短期有利于高收益公司债市场表现；整体来看，在2015年经济通胀双低有望支撑无风险利率维持低位的背景下，当前信用债整体较高的收益率水平，使得其投资价值依然值得看好。

　　需要注意的是，尽管“刚兑”预期短期难破，但信用风险局部暴露已成趋势，信用债分化可能加剧，投资者仍需加强个券甄别，在重点配置高等级品种的同时，可适当关注低等级中部分行业景气度改善的产业债和被错杀的城投债。

　　湘鄂债酝酿续演“刚兑”神话

　　去年以来，公司债信用风险事件时有发生，但总能在最后关头化险为夷，从而维持着公司债市场“刚兑金身不破”的神话。不过，神话虽然继续，风险却始终不曾远离。自从超日债和华锐01相继完成回售之后，“ST湘鄂债”已成为当前公司债领域最大的风险点。

　　资料显示，当前余额为4.8亿元的“ST湘鄂债”发行于2012年4月，为3+2年期品种，将于2015年4月7日迎来投资者回售行权日。而在2014年12月底，鹏元资信刚刚将本期债券的信用等级调降至BB，评级展望为负面，理由包括公司目前业绩不佳、存在较大的流动性风险、管理层动荡不断、转型面临较大不确定性以及即将面临集中回售偿付压力等等。不过，在中科云网(原“湘鄂情[3.43%资金研报]”)1月5日公布提前回购方案之后，其债券持有人悬着的心终于可以放下一些。

　　公告称，中科云网拟用不超过2亿元按100元面值提前回购部分“ST湘鄂债”，按回购部分2亿元估算，回购比例将不超过40%。海通证券[-4.03%资金研报]、国泰君安证券等机构普遍认为，虽然议案仍需债券持有人和股东大会通过，但此次回购有利于债券投资者提前锁定收益，对股东利益则无明显损害，最终通过的可能性较大。

　　此外，回购资金来源于出售子公司股权以及公司资产，虽然只能解决部分公司债的回售兑付，但体现了各方解决问题的积极态度和实际行动，一定程度上有利于缓解市场担忧，后续债券兑付的不确定性也将降低。

　　此前超日债、华锐01回售的全额兑付，都曾对公司债市场特别是高收益公司债起到了向上的刺激作用。此次“ST湘鄂债”的积极筹谋，无疑给短期高涨的“刚兑”预期又加了一把火。国泰君安证券指出，本次“ST湘鄂债”取得重大进展将继续推动市场对高收益债的风险偏好提升，利好该板块相对表现。

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