解读开展7天逆回购不代表注入过多流动性

　　李克强总理在达沃斯论坛上信心满满地强调“中国经济不会硬着陆”。中国央行行长周小川在达沃斯论坛发言时说：“中国央行无意向市场注入过多流动性。”周小川还表示，中国央行一直在尽力维持稳定的货币供应，防止太多流动性进入市场。但经济形势时刻在变化，所以央行有时候释放流动性，有时候回收流动性。

　　就在周小川行长发言之后的一天，央行昨天在公开市场开展500亿元逆回购，这是一年来首度逆回购，中标利率为3.85%。此前央行最后一次开展7天逆回购操作是在2014年1月21日，当时中标利率为4.10%。

　　央行这一次逆回购打破了此前约1个半月无资金净投放和净回笼的格局。在此前一天，央行在其微博上宣布，续做了到期的人民币2695亿元中期借贷便利MLF，并新增人民币500亿元，累计投放资金3195亿元。操作对象为股份制商业银行、城市商业银行和农村商业银行，期限3个月，利率3.5%。

　　昨天，财政部和央行还通过国库现金招标，向市场投放500亿元。

　　当前央行一连串向市场放水的原因很清楚，保证下个月春节假期来临前银行系统保持充足资金。一般春节前资金需求会大幅增加，各单位年终奖发放、财政缴款上收启动、月末等因素叠加，此前两日资金面已有小幅波动。央行注资有助于稳定市场，包括稳定A股市场。

　　央行这一连串的动作，不由令人觉得货币宽松政策渐行渐近了，尤其联系到当前中国经济下行压力很大，增速降至20多年来最低水平；而CPI、PPI数值均较低，货币政策有足够的宽松空间。随着央行这一连串的放水动作，降准或降息等货币宽松的大动作也有可能在春节前后出现。

　　不过，“央行无意向市场注入过多流动性”是周小川行长明确表示的。事实上，当下流动性并不紧张，银行信贷扩张意愿不强，因此也普遍不缺钱，逆回购无法提升银行信用投放的意愿。

　　周小川的意思很明确，中国不能再依照过去经济一旦下行便放松货币政策刺激经济的老路了，中国对货币宽松政策将会是谨慎的。按照这样的路子，使用逆回购等公开市场操作工具和MLF等非常规工具来宏观调控流动性，比起动作更大的降准降息等明显的货币宽松政策工具，更为灵活，其后遗症也会更小。中国经济由过去的高速发展走向中低速发展的新常态也会更加平稳。

　　近年来，中国央行的宏观调控工具越来越多，手段也越来越灵活。在中国经济下行压力很大的局面下，虽然中国可以接受更低一点的经济增速，但是中国经济发展要平稳，要如李克强总理所说的“中国经济不会硬着陆”，这就需要政府投资启动一批基础设施建设来阻止经济进一步下行。事实上，从去年10月开始，国家发改委已经批准了加快铁路建设等一系列基础建设设施项目。

　　这些钱从哪里来？当然，不排斥在今年某个时段实行降准降息的宽松政策。然而，首先应该是挖潜，盘活存量。

　　就在央行逆回购前一天，国务院办公厅发文要进一步做好盘活财政存量资金的工作，并强调这是创新宏观调控的重要内容，对稳增长、惠民生具有重要意义。据说，目前有3万亿元财政库底资金。国库当然要有预留资金，然而一般在5000亿元左右足矣。也就是说现在可以盘活的存量达2万亿-2.5万亿元资金，足抵几次降准、降息。

　　只有盘活存量，才谈得上用好增量，才谈得上有适应并支撑中国经济新常态的中国经济的新质量。

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